| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月17日 16:09 |
作者： |
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综述:本周主要事件及观点：
一．主要事件
美国参众两院在数轮投票后，终于通过总额7870亿美元的经济刺激方案。
美国新任财长公布《金融稳定计划》，然而却令失望的投资者大幅抛售股票，股市单日下跌4%。
经济指标继续恶化，欧洲各国公布4季度GDP，确认全球所有发达经济体都已经陷入30年来最严重的经济衰退之中。
二．主要观点
美国民众和投资者逐渐意识到过去经济发展模式所存在的深层次问题。过高的贸易逆差和财政赤字、居民过度负债、金融系统杠杆过高是造成本次经济和金融危机的根本原因，因此，市场不认为用更高的赤字、更多的负债和更高的金融杠杆，就可以解决过去恰恰由于这些因素而造成的经济问题。
英镑上周走势出现异动，我们认为：在金融危机和经济下滑越演越烈的2009年，一些国家为了走出经济危机、债务困境和通缩，采用竞争性货币政策及刻意贬值本币政策的风险正在逐步增加。
美国进出口数量继续下滑，尽管贸易赤字缩小，但是出口量下滑速度已经开始超越进口量下滑速度。国际贸易量和经济下滑形成的螺旋形下跌的趋势十分明显。
继续维持中期看平的观点。目前市场最为关注的是即将出台的《金融稳定计划》细则，单就目前计划的内容看，我们不认为其对股市中期走势会造成太大影响。短期内，我们认为道指7500点的支撑目前依然有效，因此向下有效突破的可能依然不大。下周美国市场以走平或者小幅反弹的概率较大。
就目前公布的内容，我们对《金融稳定计划》的新意和存在的问题进行了分析。总体上，我们认为，这是一个在微观上充满了冒险、掩饰和狡猾的银行业救市方案，具有很高的操作难度。从宏观上讲，要解决当前的经济和金融业问题，最核心的一点还是要继续维持信贷的扩张，因此这一方案的实际效果将较为有限。
支撑信贷扩张只有扩张货币乘数流动性和扩大流通货币量两条路径，目前美国当局依然期望通过前者来达到目的，但我们认为：由于市场不可能恢复到过去那种过度信心的状况，因此想仅仅通过刺激市场恢复信心来达到恢复信贷杠杆流动性和货币乘数的政府努力不可能会收到其所预期的效果。
大幅扩大流通货币量的效果更加直接，而且可以对抗即将到来的通缩，但也会产生一系列的长期不良经济后果。目前美国当局依然在权衡使用这一手段的利弊。
2009年以来，市场的“去通缩”预期升温，我们在此期间可以买入黄金、做空美国长期国债、买入防通胀债券TIPS和新兴市场股票的建议已经得到了验证，但是从“去通缩”到“再通胀”仍需一定时间，因此大宗商品价格总体表现继续受到压制。
部分新兴市场股市2009年的上涨主要反映了市场对于当地政府紧缩政策转变的欢迎。然而我们并不认为这些市场本身的基本面会因此有显著改观，所以建议投资者继续以“超跌反弹”的标准来看待这些股市近期的反弹。(具体内容请见附件)
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