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在今年1月初召开的全国金融工作会议上，国务院总理温家宝提出要坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题。在此之后，证监会主席郭树清提出发展“高收益债”，以加快多层次资本市场体系建设，提高公司类债券融资在直接融资中的比重，拓宽中小企业融资渠道，服务实体经济发展。
5月23日，沪深证券交易所分别发布了其关于中小企业私募债券业务指引试行办法，随后中登公司亦发布了配套的中小企业私募债登记结算细则。随后，上交所宣布将在6月1日起开始接受中小企业私募债备案发行材料。中小企业私募债的迅速推出，进展速度超出市场预期。中国银河证券基金研究中心将就该课题作连续的分析和研究。本篇主要以两大交易所指引为依据，解读中小企业私募债和其他类信用债的异同，并简要分析中小企业私募债对基金产品设计和投资的影响。
一、中小企业私募债与其他债券发行方式比较
当前占据信用市场主流的主要是各类公开发行的信用债，主要包括企业债、公司债、中票和短融。从发行主体上看，多为上市公司、国有企业或者行业龙头。即使是现存的私募债券，其主体评级也一般较高，通常在AA+以上。目前中国的信用债市场实际尚未出现过实质意义上的违约。而此次即将推出的中小企业私募债，在各项条款设计上与公开发行的信用债和各类私募债相比，均有诸多差异。
二、高收益债将成为基金固定收益业务差异化竞争的关键所在
美国是当前全球高收益债券最主要市场，发行量约占全球的八成。自1977年后美国高收益债规模显著增长，虽然在经济危机时期规模增速曾有较大影响，然而至今日美国高收益高收益债券存量仍旧高达1.27万亿美元。美国高收益债从信用级别分布上看，以BB和B级为主。再考察其违约率，亦是与经济周期密切相关。通常在经济平稳期，违约率基本均在5%以内。
从美国高收益债持有人结构上看，基金是一个最主要的投资主体。截止2010年底，美国高收益债基金共有2186亿美元，占全部债券型基金资产净值约8.38%。从高收益债基规模增长情况看，其规模增速波幅很大，受经济周期影响显著。如08年高收益债基金资产净值环比大幅下滑28.92%，而09年却达到68.09%的环比正增速。除了规模可观的高收益债基金外，公司债基金、策略收入型债基(Strategic income fund)资产组合中亦有相当比例投资于高收益类债券。
（详细内容请见附件）
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