| 来源： |
海通证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年02月17日 08:40 |
作者： |
罗震 |
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随着国内公募基金产品数量的日益丰富，以投资基金为主的FOF产品逐步发展壮大，目前已经成为券商集合理财产品的一种重要产品类别，并日益受到投资者关注。FOF产品解决了基金产品数量日趋庞大导致投资者挑选难度增加的难题，一方面可以利用券商的强大专业研究能力精选优秀的基金，另一方面满足了投资者进一步分散投资降低风险的需求，因而成为普通投资者投资基金的一种理想渠道。
1.过去几年快速增长 成为券商产品的重要类别
从2005年5月25日招商证券发行了第一只FOF产品“招商基金宝”之后，FOF作为券商集合理财产品的一个新产品类型，迎来了持续快速发展。在2011年之前，FOF的发行数量始终保持着快速增长势头，即使在市场环境极其恶劣的2008年，FOF产品发行数量还是保持翻倍增长。不过2011年FOF发行却遭遇低谷，当年发行数量与募集规模均下滑50%左右，这一方面与市场环境不佳有关，另一方面可能也与FOF过去并未给投资者带来理想的收益有关。
目前FOF产品已初具规模，截止2011年底，FOF产品数量43只，占所有券商集合理财产品数量的14.83%，资产规模204亿元，占比16.25%，成为券商集合理财的一类重要产品。从单个产品规模来看，目前FOF的差异较大，既有规模高达32亿元的光大阳光基中宝，也有规模小于1亿元的国元黄山3号，不过大部分都在10亿元以内。
券商纷纷介入FOF管理领域，目前已有38家券商发行FOF产品，不过绝大部分券商的FOF产品只有1只，只有国泰君安、华泰证券、国元证券的FOF产品数量超过1只，其中国泰君安产品数量高达4只。从资产规模来看，截止2011年底，光大证券、国泰君安证券、浙商证券、中原证券在FOF领域规模排名前列，均超过10亿元。总体来看，国泰君安对FOF的重视程度最高，产品数量与规模均排名居前，而光大证券依靠光大阳光基中宝成为FOF管理规模最大的券商。
2.可用股票增强收益 以战胜基金指数为目标
从券商FOF产品的投资范围来看，覆盖市场上所有的基金类别，包括开放式基金、封闭式基金、ETF、LOF等。基金的投资比例范围方面，一般在0-95%，部分FOF产品甚至对基金的投资比例有下限规定，例如最低不能低于20%。同时，大部分的FOF产品会利用股票进行收益增强，不过会对股票的投资比例进行限制，一般股票投资比例上限为20-30%。
从FOF的投资目标来看，大多数产品的业绩比较基准以基金指数为主，目标是战胜基金平均水平，例如光大阳光基中宝的业绩比较基准为：中证基金指数*70%+上证国债指数*15%+沪深300指数*10%+一年期定期存款利率(税后)*5%。不过，另有极少数产品以绝对收益为投资目标，例如，华西证券融诚2号的业绩比较基准为：银行一年期定期存款(税前)利率的2倍。该产品2011年3月底发行，由于投资目标较为独特，且绝对收益的目标更符合高端客户的需求，因而获得近11亿元的募集规模。
3. 波动小于指数 但整体业绩并不突出
我们统计了所有FOF产品2008-2011年的业绩数据，发现FOF产品的总体业绩并不突出。
首先，从投资风格来看，FOF产品的业绩表现与指数相关度较高，在指数大幅下滑的时间段，FOF产品不可避免地也会出现下跌，即使以绝对收益为目标的华西证券融诚2号在2011年也下跌11%，表明券商在FOF的投资管理中选时做的不多。还是以追求相对收益为主。
其次，从风险水平来看，从基金的股票组合到FOF的基金组合，经过两层分散化，FOF的总体波动要小于指数，表现在FOF的历年波动率与最大回撤都要明显低于指数。2011年FOF的回撤与指数的差距缩小，是由于2011年市场结构分化严重，大盘股跌幅较小，而中小盘股票跌幅巨大，沪深300已经不能代表整个市场的走势。不过，尽管波动小于指数，但FOF的下行风险并不能小视，在2008、2011年FOF的平均最大回撤也达到-40%、-21%，而个别FOF产品的跌幅甚至还会大于指数，例如2011年就有4只产品跌幅大于沪深300指数。我们认为，这可能与FOF产品普遍采用股票增强的策略有关，增加股票的投资是一把双刃剑，投资成功时会增加组合收益，但一旦投资失误，无疑会加大组合风险。
最后，从业绩表现来看，FOF产品并不突出，表现在牛市中进攻性不强，而熊市中有较大跌幅，这无疑会削弱投资者的长期回报。例如2009年的平均涨幅只有37%，而2008、2011年跌幅也达到-38%、-20%。
4.谨慎选择产品 期待发展壮大
对于基金投资者来说，券商FOF产品无疑提供了一种新的投资途径，但对具体产品还需认真选择。一种方法是选择业绩持续较好的产品，另一种方法是根据不同市场环境，选择相应风格的产品。从业绩持续性角度来看，东海证券的东风2号在2010-2011年的二年中每年都排名前1/3，招商证券的基金宝二期在2009-2011年的三年中，每年业绩均排名前50%，长期业绩相对较好，值得投资者关注。从产品风格的角度，现存FOF产品中并没有持续保持稳健风格的产品，但却有激进风格的产品，例如国信证券的“金理财”经典组合，该产品在2009、2010年分别上涨78%、7%，排名居前，但在2008年、2011年也大幅下跌-40%、-27%，充分显示了高波动的特点。如果投资者对未来市场长期趋势看好，则可以关注该产品。
此外，目前国内FOF产品总体规模仍较小，204亿元的规模相比公募基金整体超过2万亿元的规模，占比还非常小，而美国的FOF资产规模占到所有共同基金的比例高达8%左右，因此，我国FOF长期来看还有很大发展空间，相信随着FOF产品的不断丰富，投资者也将面临更多的投资选择。
（具体内容请见附件）
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