| 来源： |
国金证券基金研究中心 |
发布时间： |
2010年07月28日 17:42 |
作者： |
王聃聃;张剑辉 |
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增仓空间显著提高，对周期性行业一致减持
基本结论
本文主要从资产配置、行业配置、个股对基金二季报进行分析，以寻找投资机会和基金选择上的线索。
从基金仓位来看，在二季度市场几近单边下跌的背景下，基金仓位大幅降低，二季度末积极投资股票型和混合型基金的股票仓位下降至72.9%，平均下降比例约9%。由于二季度内基金大比例减仓，基金的资金增量空间明显上升，约2673亿元的资金大概占到基金净值的18%，与上一季度9%的水平相比提高了一倍。
从股票型和混合型基金的平均仓位与上证指数的走势比较来看，其股票仓位的调整与市场走势的契合度较高，随着市场的转暖或者是单边下跌，基金仓位也随之明显提高或者下降。这一方面反映了基金顺应市场积极调整资产配置的操作，另一方面，作为市场上最大的机构投资者，其资金量或者加减仓的空间对市场的影响力更值得关注。
接近一半的基金股票仓位下降幅度超过10%，而逆市加仓的基金数量仅占到12%。与此同时，通过基金经理报告，也不难嗅出基金对后市的谨慎气息。17%和10%的基金经理持谨慎和谨慎乐观的态度，占到43%的多数基金经理对市场呈中性态度，认为结构性机会将主导后市。
二季度市场单边下跌背景下基金资产配置的重要性开始显现，从二季度基金业绩表现即可以看出，股票仓位较低的产品具备一定的优势。此外，我们通过基金选时收益和选股收益的贡献比较最近两年的结果。可以看出，在单边市场中基金资产配置的贡献度明显高于选股的贡献，且在绝大多数的季度中，资产配置带来的收益具有更大的贡献。从进一步的选择结果来看，对于像中银中国、大摩资源、嘉实主题等选时能力较强的品种，可以重点关注。
二季度基金对医药、食品饮料、批发零售等消费类行业进行了较多关注，持有比例有所上升，同时，对金融、金属非金属、采掘业、地产等周期性行业进行了减持。基金对行业的增减持变化与行业当季度表现具有较明显的关联，顺势而为的操作比较明显。
进一步从不同基金对各个行业的选择来看，基金对周期性行业达成减持共识，当然，也有部分基金的行业增减持变化与同业相比显得逆势而动，比如对于基金减持较多的房地产、金融保险行业，其中上投摩根中国优势、中银行业优选、富国天瑞强势精选即对房地产行业进行了大幅度加仓；同样，被多数基金减持的金融保险行业来看，银华内需精选、景顺长城能源基建、工银瑞信红利、广发核心精选、银华和谐主题、基金裕阳、融通领先成长都有超过10%的增持。
从基金持股风格来看，与上一季度相比，随着基金对金融、地产等行业股票的减持，基金持股风格继续向中小盘偏移。给出不同持股风格偏好的基金供参考n 随着市场分化，投资者对基金的选股能力也更加关注，最后通过计算基金重仓股过去五个季度的收益情况，并结合基金业绩表现、国金基金产品研究结果等进一步优选基金为投资者提供参考。
二季度受欧洲债务危机的深化以及严厉的房地产政策频频出台影响，市场信心受到较大打击，对于经济是否二次探底的争论不绝于耳，在此背景下指数呈现单边下跌的走势，上证指数二季度跌幅达到22.86%。与房地产相关的产业跌幅最大，房地产、钢铁、建材、煤炭等行业跌幅居前；而医药、食品饮料和商业等消费类股票跌幅相对较小。在此背景下基金业绩分化显著，股票型和混合型基金中，表现最好和最差的基金业绩差距超过23%。
进入到三季度随着指数估值优势凸显、政策放松，市场有所转暖，是超跌反弹还是市场重新进入强周期，依然是众说纷纭。以下，本文主要从资产配置、行业配置、个股对基金二季报进行分析，以寻找投资机会和基金选择上的线索。
增仓空间显著提升，甄选择时能力较强的品种
二季度仓位下降显著，增仓空间得到提升
从基金仓位来看，在二季度市场几近单边下跌的背景下，基金仓位大幅降低，二季度末积极投资股票型和混合型基金的股票仓位下降至72.9%，平均下降比例约9%，其中开放式股票型基金的股票仓位由86%下降至78%，开放式混合型基金的股票仓位由78%下降至68%，封闭式基金的股票仓位由于上季度受分红影响整体较低，二季度股票仓位与上季度基本持平，为73%。
同时，从图表1的股票型和混合型基金的平均仓位与上证指数的走势比较来看，其股票仓位的调整与市场走势的契合度较高，随着市场的转暖或者是单边下跌，基金仓位也随之明显提高或者下降。这一方面反映了基金顺应市场积极调整资产配置的操作，另一方面，作为市场上最大的机构投资者，其资金量或者加减仓的空间对市场的影响力更值得关注。
因此，在最近几期的季报中，我们也持续从基金增量资金的角度对基金仓位进行关注，考虑基金如果将实际仓位提升到仓位上限能够带来的资金量，以及这部分资金占基金全部净值的比例。从图表2可以看出，由于二季度内基金大比例减仓，基金的资金增量空间明显上升，约2673亿元的资金大概占到基金净值的18%，与上一季度9%的水平相比提高了一倍。回顾历史各个季度基金资金增量空间水平，二季度末虽然与历史最高水平相比仍具备差距，但与前两个季度相比，目前基金又具备了较大的增仓空间。
（具体内容请见附件）
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