| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月27日 14:17 |
作者： |
张蕾 |
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上证央企指数行业更集中。上证央企指数覆盖了申万一级行业的14个重点行业，其中金融服务行业占据了最大的比重，高达57.67%，而黑色金属、化工、信息服务和采掘行业分别占比达5.71%、5.31%、5.12%和5.06%，相比上证50指数，上证央企50指数行业更加集中，这就为上证央企50ETF提供了充足的流动性，同时作为成分指数的央企股票流通市值相对比较大，适合做大资金的常规套利。
央企整合预期或为上证央企ETF带来事件套利机会。国资委指出到2010年中央企业数量将减少至80-100家，未来2年内将有43-63家央企将被整合，年整合20-30家。一旦这些资产注入上市公司，将会使公司的基本面发生天翻地覆的变化，这种外延式的扩张比内生式的增长具有更强大的吸引力，因此，我们应该从央企整合的概念挖掘上证央企ETF套利的机会。
常规套利的折价套利成本较高。ETF常规套利成本分为固定成本和可变成本。折价交易的固定成本为12.95BP×成交金额+12.5BP×成交面额，溢价交易的固定成本为2.95BP×成交金额+12.5BP×成交面额，折价交易比溢价交易的成本多出了10个BP，由历史经验可得可变成本大约在4BP~8BP之间，因此在市场出现折价交易的机会时，由于成本较高，我们更应该谨慎对待。
瞬时套利（常规套利）机会较少。可变成本对于瞬时套利非常重要，对套利收益的取得非常关键，但随着套利参与者增多，ETF价格偏离净值的超过套利成本的机会越来越少，因此交易型基金的套利机会逐渐缩窄，瞬时套利（常规套利）机会较小，我们现在在实际套利过程中能够实现收益的就是“T+0”套利和事件套利，因此对于可变成本的计算要求并不是很高。
做多模式套利。假设ETF的溢价率为r+(绝对数)或折价率为r-(绝对数)，做多的股票上涨幅度为u（绝对数，含%），套利收益率为Y。经过简单推导可得：u/N-（r+ + c+）≤Y≤u/N+ r- -c-其中，N称为该ETF的“杠杆因子”，即ETF总市值关于停牌股市值的倍数。c-为折价成本（12.95BP×成交金额+12.5BP×成交面额），c+为溢价成本（2.95BP×成交金额+12.5BP×成交面额）。
做空模式套利。假设ETF当时的溢价率为r+(绝对数)或当时的折价率为r-(绝对数)，看跌的股票实际的下跌幅度为d（绝对数，含%），套利收益率为Y。对于现金替代的股票将来下跌（即做空模式套利）的情形，经过简单推导可得：u/N-（r- + c-）≤Y≤u/N+ r+ - c+。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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