| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月14日 13:54 |
作者： |
杨涛;葛新元 |
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封闭式基金PB值为0.56倍，PE值为1.65倍我们对封闭式基金估值的逻辑框架是将基金净资产拆分为2部分：权益类（股票、权证类）和非权益类（债券、现金类），并定义为高风险资产和低风险（零）风险资产，通过类似于行业公司估值的方法对封基价值实施评估。
研究结果显示，截至2008年末封闭式基金PB值为0.56倍，PE值为1.53倍。
如果某只封闭式基金的PE和PB值显著低于平均值，基金的价值就可能被低估，反之，则被高估。依此标准判断，5只最被低估的封闭式基金是：基金同益、基金兴和、基金科瑞、基金汉兴和基金安顺封闭式基金平均年化到期收益率为7.96%，远高于国债、企债在25%折价率前提下，封闭式基金扣除37%的债券类资产后剩余63%的股票组合部份等于是以0.75-0.37=0.38元购入，意味着该流动性充足，冲击成本极低的股票组合要跌40%（0.38÷0.63）以上，投入资本才有损失风险。
封基目前平均年化到期收益率为7.96%，大于6.39%的共21只，占全部30只封闭式基金的70%，且存续期全部在6年以内。6年待偿期国债到期收益率为2%、企业债为3.61%。同时，通过比较发现，现存封基到期收益率与历史最佳投资时点（05年2季度）基本持平。
封闭式基金到期收益率情景分析显示，指数跌至1200点仍能保本我们参照上证综指涨跌幅设置了封基到期收益率的情景分析，推算以买入时点价格和折价率买入并持有到期策略所对应的封基到期收益率。
情景分析结果显示，即使封闭式基金持股比例为70%，在上证综指跌至1200点时，封基到期收益率仍然大于零；反之，如上证综指到2500点，则可获利70%。
封闭式基金流通市值有限，显露小盘股特征根据2008年基金中报，现存老封基逾50%以上被机构持有，在假设机构投资者以持有到期为主要投资策略前提下，目前仅余约328亿份，折合流通市值约为220亿元，且2015年以前到期的封基市值不足180亿元，该批基金已经显露出小盘股特征，结合其资产状况，可将之喻为优质中小市值股票。
封闭式基金投资的三种策略根据我们的研究结果，封闭式基金投资有三种策略：１、投资ＰＢ和ＰＥ值均远低于平均值的封闭式基金２、投资存续期在2015年以前，年化到期收益率有优势的封闭式基金３、投资历史业绩优异，成长性较好的封闭式基金。国信证券股份有限公司(具体内容请见附件)
09年A股市场能否多姿多彩？
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