根据我国油品质量升级计划，汽柴油将在2014、15年全面升级到国IV标准，2017年全面升级到国V标准。 
　　我国成品油自给自足。2012年我国成品油消费量27308万吨，基本由国内企业供应。我国能源进口主要体现在原油进口环节，2012年我国原油进口依存度为57%。 
　　油品升级，优质优价。当油品质量提升时，成品油价格也会上涨。目前上海汽油最高零售价（国IV）较天津（国III）高425元/吨。根据我们测算，当成品油从国III提升至国IV标准时，成本增加250-330元/吨。 
　　从全球来看，炼油行业盈利稳定。2005年以来全球炼油行业平均毛利在4-6美元/桶；2012年北美最大炼厂Valero的炼油毛利达到5.73美元/桶。我们认为，在成品油价格理顺后，国内炼油毛利能达到全球平均水平。 
　　炼油盈利稳定，有助于增强石化行业盈利可预测性，提升行业估值水平。2015年5月以来，国内成品油价格及时调整，国内炼油业务基本实现盈利。如果成品油定价新机制推出，在稳定炼油业务盈利的同时，将有助于石化行业估值水平的提升。 
　　我们认为石化行业合理估值水平为10-12倍PE。 
　　液体石油产品消费税的征收进一步增强中石化、中石油在成品油市场上的竞争优势。为打击一些炼厂的逃税行为，2013年开始，国家对所有液体石油产品都征收消费税，进一步挤压了地方炼厂的生存空间。 
　　在油品质量升级过程中，以下公司将会受益：（1）高品质成品油生产商中石化、上海石化、中石油、辽通化工；（2）脱硫催化剂生产商三聚环保；（3）改善汽油车尾气排放的异辛烷生产商海越股份；（4）改善柴油车尾气排放的车用尿素溶液生产商四川美丰。 
　　维持石化行业“增持”投资评级，未来主要关注油气价格改革和油品质量升级带来的投资机会。（1）中石化：稳定的炼油盈利有助估值水平提升；受益于油品质量升级；液体石油产品消费税的征收增强其竞争优势；收购集团海外油气资产预期。（2）上海石化：炼化业务盈利改善帮助公司实现扭亏；股改有望再次启动；（3）海越股份：PDH项目预计年底建成，具有成本优势；60万吨异辛烷项目今年11月建成。（4）三聚环保：脱硫催化剂生产商，受益于油品质量升级。 
　　风险提示。油价不能及时调整；油品升级不能如期完成；原油价格大幅波动。