过去两年城商行相对估值水平下降明显：出于对异地扩张暂停及资产质量的忧虑，近三年城商行相对其他上市银行的估值水平不断下降。目前南京银行、宁波银行和北京银行2012年动态PE相对于银行股平均的PE水平分别降至1.11、1.16和1.04，相对的PB水平分别降至0.96、1.19和0.92，均较高点回落15-30%。我们认为，站在当前时点，这些潜在担忧存在修正的要求。

　　省内分行设立已重启，异地扩张放开有望：在2011年初城商行跨区域扩展暂停后，城商行的异地扩张于2012年底重启。南京银行和宁波银行分别在去年10月和今年1月发布获准筹建常州和金华分行的公告，标志着城商行省内分行设立的重启。在金融改革的大背景下，我们预计城商行异地扩张后续可能将逐步放开。凭借较好的监管指标，三家上市城商行均有望成为首批获得异地扩张资格的银行。

　　市场对城商行资产质量的担忧过度：在经济走弱背景下，市场始终对三家城商行的资产质量存有疑虑。我们对此有不同看法，一方面受益于强劲的区域经济及良好的信用环境，另一方面配合三家公司稳健的经营文化和卓越的风险控制能力，上市城商行的资产质量风险显著低于同业。近两年三家公司公布的财报也不断验证我们对城商行资产质量的判断。我们认为，在经济整体企稳的大背景下，市场对城商行资产质量过度的担忧也会有所消除。

　　城商行盈利增速仍将快于同业：在规模快速扩张、资产质量稳健的背景下，我们预计三家城商行2012年盈利增速平均将达30%左右，将优于上市银行平均水平。由于规模增长及息差下滑小于同业等因素，三家城商行今年一季度盈利增速预计仍将维持在15%左右，处于上市银行盈利增速最高位。

　　投资策略与建议： 投资策略与建议：

　　在银行股估值修复过程中，我们建议投资者可适当加大对城商行的关注。我们首推中小企业业务有特色、管理层灵活的宁波银行(002142，增持)及债券业务有优势、资产质量稳健的南京银行(601009，买入)。

　　风险提示

　　经济下行超预期。