投资要点

　　事件：银监会发布《关于实施〈商业银行资本管理办法(试行)〉过渡期安排相关事项的通知》、《中国银监会关于商业银行资本工具创新的指导意见》。前者明确了《商业银行资本管理办法(试行)》的实施日程表，后者则提供了一个银行降低融资压力的选择。我们认为，在后者的资本工具创新上，银行面临着行业监管环境的改善，更进一步地说，是2009年7月份以来监管推动银行去杠杆周期的结束。相反，创新工具将意味着银行的融资压力显著趋缓，预期对行业构成重大利好。

　　中国银行业终于盼来了核心资本工具创新，在融资压力显著趋缓。过去中国银行业8.5%/9.5%的一级资本要求只能够用成本高昂的净资产来填充，但本次《指导意见》为银行提供了一个用成本更低廉的债券来填充一级资本充足率的选择，填充的空间在2.5个百分点。虽然这类债券条款比次级债更为严格，但只要其融资成本低于ROE(20%)，就能够为银行股东带来利好，而这显然是大概率事件。这意味着农行、华夏等资本在达标线附近的银行，只要发行该类债券，就可以不用进行股权融资。因此，这对于银行业来说构成重大利好。银行杠杆率可以因此扩大40%!

　　过渡期安排温和稳健。资本新规(即中国版巴塞尔III)的实施安排了5年时间过渡，再加上提供了股权融资之外的资本达标手段，因此比原先明显更温和。我们认为，银行的监管去杠杆周期已经完全结束，并因为资本工具创新而迎来逆转。

　　投资策略与建议：

　　在当前的显著低估值状态下，监管去杠杆周期的逆转带来积极的估值修复机会。继续维持对行业的看好。2013年预期将是一个银行股实践投资价值的过程。

　　风险提示

　　经济下行超预期