投资要点

　　需求下滑，水电和进口煤充足导致三季度煤炭价格大幅下跌。2012 年前三季度秦皇岛港5500KC 动力煤逐季下滑，分别为779 元/吨，763 元/吨，630元/吨，其中三季度环比二季度下滑了17%。上市公司综合售价三季度较二季度环比下降了12%(主要由于合同价相对稳定)。前三季度上市公司所在地动力煤平均价分别为773，728，631 元/吨，三季度环比下降13%，炼焦煤平均售价分别为1181，1129，997 元/吨，三季度环比下降了12%;无烟煤平均售价分别为1202，1173，1049 元/吨，三季度环比二季度下降了11%。

　　煤价下跌导致上市公司三季度利润环比下滑69%。主营煤炭生产的上市公司(样本剔除中国神华，中煤能源，郑州煤电，神火股份，山煤国际，开滦股份，煤气化)营业收入770.6 亿，环比二季度下滑13%，营业成本624.3 亿元，环比下降9%，毛利率19%，环比下滑17%，净利润275.6 亿元，环比下滑69%。统计局数据显示：三季度煤炭全行业营业收入6880.7 亿元，环比二季度下降20%，成本5613.6 亿，环比下降14%，利润总额340 亿，环比下降65%。

　　三季度主营煤炭生产的煤炭上市公司销售均价688 元/吨，较二季度环比下降12%;吨煤成本557 元，环比下降7%，吨煤三费和主营税金95 元，环比下降6%，吨煤净利24.6 元，环比下降69%。山西五大煤炭集团三季度吨煤售价520 元，较二季度环比下降了8%，吨煤制造成本258 元,环比下滑了3%，吨煤净利14.4 元，环比二季度下滑了71%。

　　销售形势恶化导致煤企采取降价保量政策，行业现金流和应收账款恶化。三季度煤炭上市公司现金净流入43 亿元，环比下降43%，应收账款净额环比上涨19%，应收账款周转天数从二季度的19 天上升为26 天。

　　预计四季度行业盈利仍将下滑，预计2013 年一季度有望好转。四季度虽然煤炭供需状况好转，但费用往往发生较多，明年一季度有望同比环比都走出低谷。我们分析认为目前煤炭板块已经进入微利时代，股价对煤价的弹性明显加大，从资源价值等角度看目前股价不算太高。

　　投资策略与建议：

　　? 前期频发的矿难和十八大的召开导致大范围安全监察和小煤矿关停，煤炭供给受到一定抑制。但随着水电枯水期到来，冬季供暖开启以及经济初现回暖态势，煤炭需求有望回升。预计四季度煤价有望高于三季度，盈利环比下滑的趋势可能减缓。建议投资具有核心竞争力和高成长的煤炭个股：潞安环能(601699，买入)、中国神华(601088，买入)、兰花科创(600123，买入)、永泰能源(600157，未评级)。

　　风险提示

　　景气回暖后小煤矿大范围重启可能对煤炭行业造成冲击。