票据腾挪使新增贷款低于预期，结构改善仍看政府投资
    9月新增人民币贷款6200亿元，我们分析受季末窗口指导及同业代付业务监管影响，票据融资往表外转移导致规模萎缩2200亿元是新增信贷低于预期的主要原因。新增中长期贷款2900亿，余额环比基本持平，占比环比提升5个百分点到46%，其中个人按揭贷款及基建投资项目配套资金陆续到位是中长期贷款新增的主要驱动力。我们认为相比政府投资，实体经济的中长期投资需求虽有企稳但未出现大幅上升趋势，银行贷款意愿仍显谨慎。
　　社会融资总额增长强劲，企业中长期社会融资额占比回升企稳
    9月社会融资总额新增1.65万亿，同比多增1.22万亿，其中债券、信托、委托贷款及未贴现票据共新增7900亿。我们认为银行受制于贷存比、资本金及资产质量压力，借款人转而寻求其他形式信贷；同时，优质企业多选择融资成本相对较低的直接融资渠道，这可能也反映出银行在降息以来贷款收益率议价上并未有大幅下降，银行3季度的净息差缩窄或低于市场预期。我们认为，新增债券及表外融资弥补了企业中长期融资需求，将有助于改善企业现金流状况，同时带动市场对银行资产质量的预期改善。
　　存款季末季节性回流新增1.65万亿，带动M2回升
    9月存款季节性回流，其中个人、企业存款分别新增1.1万亿及4800亿。9月末金融机构存贷比68%仍处于高位，10月存贷比或伴随存款增量减少而回升。
    银行业景气度下行，具有防御性优势，但无进攻性特征
    我们预计短期内汇金增持及三季报数据披露对银行股股价略有提振；但中长期行业景气度在降息和利率市场化的背景下下行趋势未改，股价向上弹性仍然有限；绝对收益可能仅将随业绩增长和部分估值修复而缓慢增长。