转融通正式开闸。2012年8月27日《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则（试行）》及沪深交易所《转融通证券出借交易实施办法（试行）》等相关规则出台。至此法规准备已完毕，近期可随时启动。
　　转融通将遵循“先试点、后铺开；先转融资、后转融券”的原则。首批11家试点券商已就位。试点期间，证券出借人仅限于机构投资者；转融通费率将由证金公司确定，其中转融资利率将参考中国人民银行金融机构半年期人民币贷款基准利率。
　　转融通潜在规模巨大。短期而言，按证金公司未来120亿元的注册资本金估算，（1）若仅计提10%的风险资本准备，则潜在规模1200亿元；（2）若考虑到A类公司系数0.6倍，则为2000亿元；（3）若考虑到次级债发行，则最大规模可以达到1800-3000亿元。长期而言，参考日本经验，我国转融通规模有望达到1.9万亿元。
　　转融通对融资融券业务推动作用明显。转融通使得证券公司摆脱了净资本和自有券源对融资融券的束缚，将有力推动融资融券的规模扩张。按照日本经验，转融通规模占到融资融券规模的46%；更为重要的是，转融通将赋予证券公司杠杆，常态下杠杆率可提升34个百分点。
　　融资融券前景可观。转融通推出后，融资融券将受益于转常规的内生增长和转融通双重推动，逐步成为券商未来的支柱业务。2012年上半年，融资融券利息和手续费收入合计约30亿元，收入贡献度4%。2012-2015年，假设转融通杠杆率分别为20%/50%/80%/100%，并考虑到投资者及标的券的扩容，融资融券业务收入有望分别达到84/165/264/383亿元，收入贡献度5%/9%/13%/16%，届时净利润贡献度可达22%。
　　转融通推出将使得证券行业双重受益。（1）转融资将为证券市场提供增量资金来源、提振市场信心，证券公司所有业务均将受益；（2）转融通带来的增量收入及其对融资融券的推动，都将增加证券公司的息费收入和佣金收入，进而提升证券公司的盈利水平。
　　获得转融通试点的证券公司受益最大。我们分别计算了融资融券和转融通的弹性，获得首批试点的券商受益程度排序为华泰/招商/光大/海通/广发/中信。我们仍然维持对以中信/海通为代表的大券商的推荐。