投资提示：
　　国内动力煤价维持底部震荡，但短期上涨动力不足，显著回升需等到3Q末；国内宏观经济疲弱，但放松力度或低于A股市场预期，港股后两周进入中报密集期，建议维持谨慎，待回调后再布局秋季的交易性机会。A股布局兰花科创、潞安环能和中国神华；H股布局中国神华，回调积极介入中煤能源和兖州煤业。重点关注政策（是否继续放松、力度多大）、投资（增速是否持续回升）、煤价（反弹持续性和幅度）和盈利（3Q恶化情况）四大要素。
　　理由：
　　过去两周，欧元区数据显示经济仍不乐观，中金宏观组预计欧元区经济在三季度将进一步恶化。美国经济继续温和复苏，工业生产、房地产及就业数据继续改善，通胀缓和则为宽松政策提供空间。国内方面，7月经济数据低于预期，三季度经济进一步下行风险有所加大，而督查组批评江门地产调控效果引发市场猜测调控政策可能继续严格执行，温总理在浙江调研中表示经济运行正出现一些积极变化也让市场认为政策放松力度可能不及预期。宏观经济仍有下行风险，行业基本面改善仍需时日，而政策放松力度可能不及A股预期，港股进入中报密集期，卖方或下调全年盈利预测（我们低于全年共识7-13%，见7月25日中报预览），建议维持谨慎，待回调充分后再介入。
　　动力煤价弱势企稳，显著回升需等到3Q末。随夏季用电高峰来临，电厂日均耗煤逐渐增加，库存逐步下降。截止8月17日，六大电厂库存总量为1383.7万吨，可用天数为21天，自6月初库存天数达到高点以来持续回落，但仍高于去年同期16天的水平。受下游需求小幅回升带动，秦皇岛库存继续回落（从9周前高点回落30%至665万吨），但仍处高位。往前看，随经济缓步企稳、减产继续、旺季到来，及9月大秦铁路检修，3Q末煤价有望回暖。国内外焦煤价格仍有下行压力。8月上旬全国粗钢日均产量196.99万吨，环比增长1.1%，同比增长1.4%，8月以来钢材价格逐步企稳，但是传统高温多雨的淡季来临，未来粗钢产量回落的概率较大，预计焦煤价格将继续承压。本周昆士兰优质硬焦煤离岸价继续大幅回落（两周下跌6.6%至173.3美元/吨，7月以来下跌20.8%）反映出海外市场供需基本面持续恶化。无烟煤需求平淡，预计价格仍将弱势盘整。农业用肥处于淡季，无烟煤价格将继续小幅调整。
　　估值与建议：
　　中报期维持谨慎，市场全年共识仍有5-20%下调空间，待回调充分后布局业绩相对确定、长期增长良好的品种。A股逢低布局兰花科创、潞安环能和中国神华；H股逢低布局中国神华（盈利相对更具防御性），中报回调充分后关注中煤能源和兖州煤业的中长期投资价值。兰花科创大宁矿和尿素业务扭亏将确保2012年业绩，未来3年产量将持续快速增长，2012年P/E为11.2倍。潞安环能整合矿投产将确保2013年快速增长，资产注入空间大，2012年P/E为13.6倍。
　　中国神华增长稳健、执行力强、一体化模式优势显著，电力业务有效对冲煤价下跌的风险，A/H股2012年P/E分别为10.3和11.1倍。中煤能源2013年增长前景良好，集团资产注入确定性较高，A/H股2012年P/E分别为12.7和9.3倍。
　　兖州煤业3Q业绩仍有压力，但2013年协同效应开始显现，A/H股2012年P/E分别为15.5和7.7倍。鉴于国内外宏观的疲弱，以及中国难有大规模刺激的再次推出，我们认为短期煤炭股下行风险大概5-10%，而后续随煤价旺季起稳和宏观预期反弹的上行空间大概20－30%，持续时间也不会超过1－2个月（十月面临欧债再次到期高峰，四季度还有美国大选的不确定性等干扰因素）。如果9月欧美再次量化宽松的预期升温，或许行情能多维持几周。我们的建议属波段交易策略，市场短期缺乏趋势性机会。我们A股全年盈利预测平均比市场共识低10-20%左右，港股低7-13%，认为中报期卖方会下调全年盈利。建议回调充分后再介入，为波段性反弹布局。
　　风险：煤价跌幅超预期；经济放缓幅度超预期；政策放松节奏慢于预期；欧债危机反复。

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