| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年08月09日 14:40 |
作者： |
梁静;崔晓雁 |
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撰写时间： |
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7月份业绩下滑63%。上市券商(母公司及证券子公司，下同)，7月份营业收入33.96亿元、净利润6.84亿元。营业收入环比减少34%，净利润环比下滑63%;同比(可比口径)分别下滑19%和60%。
月度市场环境：7月，沪深300指数下跌5.2%(上月-6.5%)，债券指数收益0.49%(上月1.03%);股基交易额2.54万亿元，同比减少43%，环比增长4%;日均1,150亿元，同比减少43%，环比减少6%;股票发行37家，募资581.8亿元，同比增长30%，环比增长36%，其中IPO24家，募资124.0亿元，同比增长9%，环比增长34%。券商承销债券56只，募资612.6亿元，其中企业债券50只，募资493.6亿元，同比增长144%，环比减少35%。
上市券商业绩分化。我们判断，业绩环比下滑主要是市场投资收益率为负及费用率增速较快所致。从公司来看，仅有西部、东吴和国海有所增长，大券商中中信(-12%)和广发(-23%)表现相对较好。海通(-82%)、华泰(-82%)、光大(-80%)、招商(-62%)均业绩下滑较多，西南、方正、兴业和太平洋等中小券商亏损。
上市券商业绩累计下滑14.4%。本年累计，上市券商共实现营业收入371.4亿元、净利润124.5亿元，同比增长-9.0%和-14.4%。本年，日均股基交易额1,446亿元，较上年减少17.1%;股票发行募资2,658亿元，同比减少29%。企业债券募资4,683亿元，同比增加98%。截至7月末，沪深300指数收益率1.70%;而上年同期为下跌16.7%。本年度，业绩下滑主要是经纪和股票承销收入减少所致。
业绩压力逐月降低。本年累计，5家上市券商业绩同比增长，其中宏源(38%)、国海(49%)增长较多，基数过低为其共同原因。广发(8%)、东北(5%)、方正(3%)亦有增长。同比下滑者，太平洋(68%)、西部(42%)下滑幅度较大，海通(-9%)、华泰(-9%)、中信(-22%)
符合预期，招商(-33%)下滑幅度相对略大，主要受股票承销，尤其IPO承销规模的减少影响。
估值角度，上市券商平均PB 3.36倍，年化PE 48.9倍，分化较为明显。
国元(1.48)、华泰(1.55)、海通(1.67)在PB上;招商(18.7)、光大(20.3)、华泰(21.7)在PE上具备较强的吸引力。
行业观点及选股策略：交易量和大券商估值见底，下半年证券业创新密集兑现，受益于政策利好及市场回暖预期，证券业超额收益依然，维持行业增持评级。继续推荐大券商(中信、海通、广发和光大)、参股券商(成大、敖东、锦龙)。光大受定增及大股东解禁影响，股价下跌较多，但这提供了增持良机。关注新三板园区扩容受益明显的长江等及有定增驱动的东北等中小公司。
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