| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月10日 14:38 |
作者： |
张镭;宋哲建 |
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撰写时间： |
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原油价格下跌源自供需面不支撑，流通环节存量过多。自从3月20日，发改委上调成品油价格之后（汽柴油价格均上调600元/吨），WTI和Brent价格开始震荡下行，Brent油价从122.88美元跌落至9日的110.8美元，下降幅度达到了9.8%，尤其是5月份以来，由于原油的高位库存引起了油价的暴跌（约8美元），我们认为油价下跌的原因是对伊朗问题的担忧提升了全球闲臵产能的利用率增加了供给（相比11年底，伊朗减少30万桶/日，但OPEC 12国却总共增加了68万桶/日），但世界经济复苏的步伐还不能真正消化新增产量，导致流通环节库存升高，高位价格无法支撑下去。
本次下调价格幅度基本可以认为是同步调整（成品油价内有消费税），短期对炼油板块形成新的压力。4月份，炼油加工的原油是高成本油（海关数据尚未公布4月份进口原油数据，估计在119-122美元之间），综合计算炼油每桶亏3-4美元。5月份原油成本依然是高位（仅比4月略降3-4美元），这次下调油价将盈亏平衡点下调了6美元，综合计算炼油每桶亏5-6美元。
成品油定价机制的改革有望提前推出，目前Brent油价与满足价格计算公式的条件仍有差距，但若原油价格短期内继续下跌5美元以上（Brent到100-115美元之间），将是推出价改的合适时机。从石化的角度看，我们认为原油价格仍有下跌空间，主要基于下游需求不振和价格承受能力已显疲惫的判断。
短期利空炼油，但中长期的价改预期将有一定的支撑作用，并且从炼油角度看，原油价格下跌后将从新捋顺产品线的价格，反而有利于下半年恢复盈利，因此也不也用过度悲观。
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