| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月07日 14:38 |
作者： |
王鸣飞 |
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创新的实质在于提升证券业在经济中的地位和作用：证券业创新有望为证券公司贡献增量收入，并将提升整个行业的资金利用效率和杠杆率，促使证券公司由目前的传统通道业务提供商蜕变为金融风险承担和管理机构，其中带来的盈利空间无疑将是巨大的。不过我们认为，相比于前两点，创新对于证券行业更为深远和实质的影响在于，证券业在经济中的地位有望大幅提升。无论从证券业收入占GDP比重还是金融各子行业资产分布的国际比较来看，目前中国证券行业都是被边缘化的。随着创新加速，证券业有望彻底摆脱“股票”公司形象，不仅将在投、融资两端支持实体经济，也将极大地改变目前银行在金融体系中一家独大的现状。
四方向指引证券业创新业务发展：在创新提升证券业在经济中作用的总体思路引领下，我们认为，未来证券业创新将朝着四个方向演进。第一，相比于目前股权融资中介功能，未来通过各类创新，证券公司服务实体经济的方式将是多样化的，在帮助企业融资、并购、发展以及解决融资平台等方面都大有可为。第二，在促进经济转型、扶植中小企业发展方面，“新三板”等市场建设和风险投资基金的创新将是最直接扶植中小企业的方向。第三，通过资管产品和营业部渠道创新，证券公司有望在各方面满足社会财富管理需求，改变目前券商仅提供股票服务的窘境；最后，在建设多层次资本市场过程中，证券业创新可能集中在交易机制和市场结构两方面，证券公司从事的业务领域也将扩展到各类市场。
星星之火可以燎原：单一创新业务在推出初期对证券公司收入的影响都将是边际的。不过从美国同业情况看，随着创新深入，券商收入中来自创新业务比重将逐步变大，创新业务作为一个整体正如“星星之火“，成燎原之势，对证券公司业绩和商业模式形成深刻影响。目前我们建议投资者重点关注已推出或有较强推出预期但市场预期不充分的业务，包括机构业务、资产管理业务、金融产品代销业务及债券业务等。结合海外同业情况，预计随着监管松绑或市场环境变化，这几项业务在未来几年不仅将有快速发展，对收入也将有明显影响。
投资策略与建议：
中国证券业创新已开始提速。尽管短期内无法从根本上改变券商的收入结构并大幅提升其收入，但创新预期将对券商股的估值形成明显支撑。可以说，创新将是证券股投资的长期主线。个股上，资本充裕、战略领先、传统业务有优势的中信证券和海通证券将是最有可能脱颖而出的大型综合类券商。中小券商目前特色尚不明显，但其中也将诞生一批在某项或某几项业务上有核心竞争力的专业性券商。
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