| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月04日 14:36 |
作者： |
张静 |
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重点零售公司2011年年报及2012年一季报，业绩情况概括如下：
1) 2011年收入保持较快增长，但2012年一季度收入增长大幅放缓，其中百货、家电连锁增速下降最为显著；2) 2011年扣除非经常损益后的净利润也保持较快增长，但增速逐季下降，2011年第四季度甚至为负增长，2012年一季度增速仍难有起色；3)毛利率基本持平，其中百货毛利率下降，超市和家电连锁毛利率上升；4)费用率基本持平，其中百货费用率略有下降，超市和家电连锁上升；5)综合毛利率和费用率的变化，扣除非经常损益后的净利率基本持平，其中百货、超市较平稳，而家电连锁却下滑较大。
6)付现期基本持平，其中超市、家电连锁呈上升趋势，尤其是家电连锁已上升至非常高的水平。
7)业绩低于预期。展望：零售行业受经济增速下滑预期的影响，增速放缓已呈定局，未来零售增长也将随经济增速放缓而放缓。随着打折力度的加大，五月份起零售销售会逐步回暖。今年百货收入增长放缓，但毛利率提升，盈利仍有一定幅度的增长。但对于单体百货公司，或者刚刚开始省外扩张的百货公司，其收入增长和毛利率提升都面临一定的难度，盈利增长不确定性较大。超市公司收入和盈利将保持较快增长。加速扩张势必造成短期内业绩增长放缓，甚至下滑，增长不确定性较大。家电连锁公司收入增长也将下降，同时盈利能力下滑。
结论及投资建议：我们坚持零售商“渠道为王”的选股策略，看好百货中的王府井，超市中的永辉超市等。结合公司目前所处的发展阶段、业绩增长、及其估值，我们建议积极关注王府井。
风险提示：受经济增速放缓预期影响，零售行业增速大幅放缓。
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