| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月24日 15:22 |
作者： |
郑恺 |
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预期2012年棉花供需回暖是大概率事件，中性需求增长假设下，价格有望走高。根据目前公布的棉花种植意向数据，中国、印度和美国种植面积意向下滑达到9.2%，10%和11%，我们根据单产调整后的数据，测算2012/13年的棉花全球产量将下滑8%。而以2011年的棉花消费数据为基数，分为乐观（+7%），中性（+5%）和悲观（0%）的假设测算，即便在中性假设下，2012年的期末库存也将少于2011年期末库存量，即供应小于需求水平，棉花价格有望走高，见表2。
按照目前价格水平，低亩产地区棉农雇人情形下几乎不盈利，压抑植棉热情。
我们换成成本收益角度，按照当前棉花价格倒推农民盈利能力。由于国内棉花种植结构有很大不同，新疆地区（产量占比41%）亩产高，而其他主要5省（产量占比42%）亩产低，目前价格水平下，低亩产的5省棉农在雇佣劳动力生产的情景下，每亩盈利仅为104元，即便假设棉花价格上涨15%，对应盈利也仅为359元，低棉价将大幅挫伤棉农积极性，可能引发国内棉花种植面积进一步下滑，见表3。
棉花价格2012年上涨可能大，后期催化剂关注植棉面积和纺织服装出口。
据此我们判断，2012年棉花上涨概率较大，但由于需求假设增长5%背景下，需求增长仅略大于供应，在经济尚有不确定性预期下，我们认为很有可能棉价2012年将小幅上升，此外，3月份国内纺织品出口由负转正也说明了国际需求环比逐渐改善。我们建议投资者关注植棉面积和后期纺织服装出口增速，将进一步强化棉价上涨预期。
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