| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2012年04月05日 14:25 |
作者： |
李镜池 |
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事件：3月27日，国务院严重三公经费后白酒板块跌幅5%
3月26日国务院第五次廉政工作会议，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝发表讲话。会议指出，严格控制“三公”经费，今年继续实行零增长。禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。各单位公务接待费用、公务车购置和运行费用、出国出境经费要详细公开。
点评：
1、对行业基本面的影响很小。首先，白酒的需求特质是适应和满足了中国文化和中国体制的需要，满足的是文化中对感觉、面子、身份的需要，适应的是政府主导下的经济发展模式和自上而下的政治权力分配体制，而这些制度、文化上的惯性很大，难以破除；其次，会议讲话很难单独奏效。温家宝的讲话是在国务院第五次廉政工作会议，我们认为这更多代表的是中央政府的形象和对公众的回应，每年一次的廉政工作会议安排在两会之后必须对于社会公众的关注点做出回应，但执行的效果是不好的，在即有的体制下也不可能做到，这是一个系统工程的变革问题不是一个行政管理问题。如在11年的第四次廉政工作会议上提到了：领导干部必须按要求如实报告本人收入、住房、投资、配偶子女从业等事项和配偶子女移居国外境外的情况；坚决遏制奢侈浪费和形式主义，今年各级财政预算安排的“三公”支出要进一步削减；公务出差、公务接待要严格控制经费，严格执行标准，严禁赠送礼品，一律吃工作餐，等等，实际的执行效力如何，2011年白酒行业出现了超高的景气，可见过去白酒行业是与三公支出关系不大的。再次，“三公”经费只是高档酒水消费的一小部分来源，更多是政务活动带动的商务活动。全国人大常委会2011年6月30日表决通过关于批准2010年中央决算的决议，经财政部汇总，2010年中央行政单位、事业单位和其他单位首次公开“三公“支出合计94.7亿元，另外，决算报告还公布了汇总2010年中央行政单位(含参照公务员法管理的事业单位)履行行政管理职责、维持机关运行开支的行政经费，合计887.1亿元。由此说明，政府直接的高档酒消费规模要远小于白酒企业生产口径的3750亿，零售口径的7000-8000亿。最后，我们认为本次事件的实质性影响很小，但如果是像房地产调控一样，中央、地方连续出台一系列相关的政策，那么会对行业造成重大的负面影响，但中央政府带头地方政府来调控白酒行业这一可能性几乎为零（政府必须要这样做吗？可以关注政府后续的动作）。
2、短期对投资者心理会有影响。市场是一个投资者情绪的汇集地，市场情绪的波动中是“危”与“机”并存，关键是要坚定对于行业基本面的中长期逻辑，辨识“危”与“机”的概率。
3、对主要上市公司的影响。基于对行业基本面的认识，我们认为对主要上市公司的实质影响也很小，包括超高端的茅台、五粮液的销量不会受到太大的影响，茅台有巨大的渠道价差作为保护，但会影响到茅台既定的提价步骤，茅台提价的时间点有可能会继续推后，而茅台的提价关系到2012年公司业绩的增长，同时也是一个白酒行业性的事情，是行业价格的标杆。
4、投资建议：中长线继续看好白酒板块。通过糖酒会期间调研，超高端白酒可预见性高，量、价的增长清晰，五粮液1季报会有不错的表现，茅台视提价的时点。次高端、中高端仍在享受行业细分市场的增长和企业营销模式的转变，1季报大多会有不错的表现，如古井贡、洋河、酒鬼酒，汾酒主要是基数影响，绝对数不低。建议在市场情绪的波动中买入五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河、山西汾酒。
1季报大多数一、二线的白酒企业仍将取得较好的业绩表现，市场对2012全年白酒的业绩增速在40%以上（而市场对全部A股的业绩增速预期在15%以内）。在1季度白酒板块没有获得超额收益的情况下，随着1季报以及中报的相继公布，市场风格有望转向防御类和消费类，白酒板块与整体市场走势出现“剪刀差”，2季度板块将取得超额收益。
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