| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2012年03月07日 13:51 |
作者： |
孙勇 |
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1．事件
近期伦敦金属价格持续反弹，黄金价格高位盘整。伦敦金属库存持续下降。
2．我们的分析与判断
（一）、主要金属基本面并不乐观
尽管中国进口数据持续超出市场预期，但情形早已昭然若揭，基本面需求是否好转？市场上没有看到相关的支持依据。
在铜价连续反弹后，市场人士认为中国加强以海上风电场为代表的清洁能源建设可能通过拉动中国的电缆需求而拉动对铜的需求反弹，我们认为这是找原因的一种解释，对于近期中国铜需求不具有实际意义。
在伦敦铜库存大幅下降之后，中国铜库存并未出现同步下行，相反，库存上涨基本覆盖了伦敦市场的下降库存。
显然去年年末以来的伦敦铜库存下降和中国进口数据的攀升从数据上可以用库存转移解释。
因此我们认为主要金属的基本面在近期并不乐观，尽管基本面不是影响金属价格的最重要因素，但这一判断将限制市场近期的反弹幅度。
（二）、金属市场近期交易逻辑显著不如一月清晰
显然决定阶段性金属市场的因素仍然在宏观。如果将一月份看做美国货币放松预期提升的过程，那么二月份其实是这一预期逐渐回归理性整理的过程。
我们有色金属行业研究团队认为，四月份美国推出进一步货币宽松的可能性较大，主要途径是对美国住房抵押市场的进一步支持。如果这个假设前提能够被认同，那么市场预期的反复仍将持续一段时间，在三月中旬市场还有连续的敏感日（美联储会议，中国进口数据等等），不确定性较强。
近期基本金属的相关性较前期走弱，显著反映了宏观面对市场趋势的掌控程度下降。我们需要等待主要风险资产之间相关系数的进一步回升，或者进一步下降，在目前我们认为整个市场处于交易逻辑的混沌期。
（三）、行业估值水平仍高于全市场
尽管与全市场估值相比，有色金属行业估值水平仍处于较高位置，但看长期估值水平，已经处于三年来低位。
（四）、金属期限结构变化各异
铜的远期曲线变得更加扁平，在即期价格下跌的同时，远期市场价格出现抬升。
（五）、市场对风险资产判断一致性仍处于高位但有回落迹象
金融危机以后，欧元成为风险资产。在金融危机后欧元和沪深300的120交易日相关性始终为正。出现过3次明显的相关性走强，并在该相关性回落后，沪深300都出现了阶段性的拐点。
我们认为，作为少有投资者交集（即同时交易沪深300和欧元的投资者其实占比较小）的两项典型风险资产，其之间的相关系数极高时说明市场预期趋于一致，市场风险偏好达到极致，在相关性降低时表明市场开始出现分歧，原有趋势可能出现逆转。目前的情况即有可能发生上述情形。这似乎说明整个风险资产不短于1-2个季度的反弹有望在近期得以确认。
3. 投资建议
我们维持之前已经持续数月的基本观点不变：
一月初我们曾建议对有色金属行业板块保持积极关注，潜心布局，静待行业年度策略报告中提到的战术性机会。
我们认为，在未来欧美出现宽松政策的预期推动下，铜、金、锌、铅、镍等品种阶段性机会（我们强调的是一个阶段，并非全年）将持续到二季度，并有望进一步重返历史高位区间。然而，基本金属价格在近期仍然缺乏催化因素。需要持续整固，在整固的过程中，铝仍是弱势中表现较好的金属。
我们仍然判断金价在未来12个月出现较为有力度的向上并促发趋势性反转是大概率的事件。在黄金波动率有效提升前，对于风险偏好型投资者，以山东黄金（600547，SH）为代表的黄金板块仍可以继续关注；总体上我们判断金属价格未来会重返高价格区间，但目前仍需要一段时间整固。建议投资者在调整中积极关注西部矿业（601168，SH），并继续保持对镍行业、厦门钨业（600549，SH）的持续关注，对锌行业、云铝股份（000807，SZ）的长期关注。
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