| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年02月10日 14:55 |
作者： |
魏涛 |
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撰写时间： |
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险资入市新规要点
对于保险机构直接持有的交易单元旨在“清理”：⑴增量切断；⑵存量于2014年底前逐步清退。
对于保险机构租用券商的交易单元旨在“管理”：⑴无直接持有交易单元或已做好退出安排；⑵现有租用交易单元无越权违规交易记录；⑶交易系统有安全保障。
对于保险机构作为两所会员的特殊机构客户进行证券投资“鼓励”。
保险机构参与特殊机构客户的服务券商门槛更高。
运行模式构想
新规带来两种险资入市参考模式：租用交易单元和特殊机构客户。综合分析，虽新规鼓励保险机构作为两所会员的特殊机构客户进行证券投资，且其交易成本或减半，但将交易安全、保密性放在绝对重要位置的保险机构选择第一种租用交易单元模式概率反而较大。
险资入市规模及佣金贡献预测
险资潜在规模1.15万亿元，相当于目前公募基金规模的55%。按照2001年以来保险资产规模的增长态势来看，年化复合增长率达到24.71%，规模增量稳定，保险资产带来值得期待的增量市场。
在险资操作情境下下限系数最大收缩至0.35，可提供12-35亿元增量佣金，对全年行业782亿元总收入的营收贡献度达到1.5%—4.5%。2014年时点推进规模释放进度，佣金率博弈结果对收入影响至关重要。
公司影响测算
按照2010年末上市券商合计24.79亿元佣金分仓收入计算，分仓额度与其公司研究能力息息相关，中信、华泰及招商位列前三；此外，虽然国海和宏源证券基数较低，但其研究服务能力改善带来的的增长态势不容小觑。
投资评价与建议
险资改道券商，短期内对于券商实质性业绩提振有限，但在近一两年券商业绩悲观预期背景下，该正增量乃各券商必争之地。由于新规模式的指导，在交易成本、保密性及研究服务的权衡中，我们判断大中型保险机构更看重交易数据的保密性和研究服务，小型保险更关注交易成本和附带的销售网络。结合新规的设置，并从这两个诉求来看，前者更指向“租用交易单元”，后者更倾向“参与特殊机构客户”。租用交易单元模式的门槛虽较低，上市券商基本均具备，但直接利好研究及研究销售能力居前的大中型券商。参与特殊机构客户模式的门槛较高，双A评级加之上期末30亿元以上净资本要求，上市券商中仅存中信、光大、海通、华泰、招商及广发证券；此外，该种模式兼顾对渠道的诉求也直接将服务券商锁定在具备广泛网络的全国性大中型券商之上。殊途同归，险资改道入市在绝对收入上突出利好大中型券商，如海通、中信、华泰及招商证券；但在弹性上则突出利好中小型券商，如国海证券。
（具体内容请见附件）
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