| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年01月06日 14:03 |
作者： |
关滨 |
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行业近况：
中石化发布公告，公司昨天收到财政部关于提高石油特别收益金起征点的通知(财企[2011]480号)。根据通知内容，经国务院批准，财政部决定从2011年11月1日起，将石油特别收益金起征点从40美元/桶提高至55美元/桶。税率、计算和缴纳方式没有变化。
评论：
我们在去年11月4日报告2提到，油气行业可能有三大事件性利好因素，可能在去年底或今年初发生，包括石油特别收益金起征点的上调、天然气以及成品油定价机制改革。到目前为止，天然气定价机制改革和特别收益金减征两项预期相继兑现。据媒体报道，成品油定价机制微调仍然可能在近期出台，油气板块股价的强势仍可能延续。
特别收益金起征点上调幅度好于我们及市场预期。我们在财务模型中，已经假设2012年全年石油特别收益金起征点上调至50美元/桶，但实际上调幅度(55美元/桶)和追溯调整(自去年11月1日起)均好于我们预期。对于中石油、中石化集团和中海油，2012年实际盈利增厚金额，分别高出我们目前盈利预测达81亿元、29亿元和21亿元，幅度分别为3-4%。此外，本次通知自去年11月1日起追溯实施，对中石油、中石化集团和中海油2011年净利润的增厚金额分别为41亿元、15亿元和11亿元，幅度约1-3%。
如果不考虑我们的假设基础，石油特别收益金起征点从40美元/桶上调至55美元/桶，理论上将可能分别增厚中石油、中石化集团和中海油2012年净利润达239亿元、86亿元和63亿元，幅度分别为14%、10%和9%。
估值与建议：
我们分别上调中海油2011年和2012年的每股盈利至1.55和1.57元人民币/股，幅度分别为1.3%和3.0%。预计今年第四季度和明年化工业务的盈利水平可能低于我们预期，我们维持对中石油、中石化集团的盈利预测。目前行业整体估值水平较低，股息收益率约3-4%，在政策利好推动行业盈利上升的条件下，股价和估值都可能发生向上修正。
风险提示：
政策利好延迟或低于预期；资源税10%的从价计征率仍可能早于预期实施；碳税可能出台；国际油价波动；人民币升值速度放慢；能源和石化产品需求增速放缓；行业上游勘探、开发和生产成本不断上升。
（具体内容请见附件）
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