| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月20日 14:30 |
作者： |
金麟 |
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事件：根据央行公布的金融机构人民币信贷收支表，11月份外汇占款项下的货币投放环比减少了279.0亿元，这是连续第二个月外汇占款项下的货币投放出现环比负增长。
估算11月份热钱外流接近1400亿元人民币。11月份我国贸易顺差145.2亿美元，实际利用外资87.57亿美元，若假设我国对外投资在去年590亿美元的基础上有15%的增长，则11月份的热钱流出规模接近1400亿元人民币。
连续第二个月热钱流出前所未见。继10月份之后，11月份又发生外汇占款项下的货币投放的环比减少。连续两个月外汇占款出现流出，这是前所未有的。此前仅仅在2007年12月份出现过一次这种现象而已。我们认为，连续两个月外汇占款环比下降，表明热钱外流已经形成趋势。这一趋势，大体验证了我们此前通过《若存款断流成为趋势会如何？》、《热钱外流判断得到初步验证》等一系列报告的推测。
在推测得到进一步验证基础上，我们的观点继续强化：11月份再次发生了存款明显少增和热钱外流并存的现象。我们此前的逻辑发展得到进一步验证的可能性正在加大。（1）我们认为，享受了热钱多年流入的中国银行业，未来需要承担热钱不再流入的考验。换而言之，若一个经济体打了近10年的热钱吗啡，短期停药必然造成明显副作用。（2）副作用之一是低存贷比时代的终结。根据我们的测算，2012年银行业增量存贷比将达到85%左右，存量存贷比将会不断持续上升。为保证足够的信贷供应，存贷比监管调整或放开是大概率事件。（3）副作用之二是，M2增速将会进一步下滑。若假设2012年热钱不再流入，外汇占款项下的货币投放估计在1.44万亿左右，则若信贷投放8万亿，M2的增速将下降至12%。
（4）因此，热钱的少增需要货币政策通过降低准备金率不断对冲，但即使如此，准备金的释放仅仅改善了银行的现金状况，但并不直接改善存贷比，也不能改善M2增速。明年大概率是一个“松货币、紧信贷”的环境。
这一环境利好债券，因此继续看好债券特色的南京银行。同时推荐华夏和民生银行。
（具体内容请见附件）
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