| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年12月08日 15:02 |
作者： |
孔庆影 |
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撰写时间： |
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自2006年起SHFE对LME显著折价。在2008年峰值时，SHFE折价超过30%。仅在2009年，当LME价格下跌到远低于中国成本时，SHFE出现溢价（后来随着进口涌入中国和LME的恢复，这一趋势被扭转）。2011年，两个市场的走势分离程度较大，看上去就好像受完全不同的因素驱动。
中国原铝出口关税为LME溢价创造空间。由于15%的原铝出口关税，LME可以对SHFE存在显著溢价，而不至于触发中国原铝出口。自2005年起，中国出口套利盈亏平衡点成为LME对SHFE溢价的有效上限。相反，铝材出口为LME和中国市场提供了物理纽带。
在原铝出口和进口损益平衡区间内，SHFE/LME比值由一系列基本面和市场因素驱动。相对而言，中国市场更易受到基本面的驱动，而LME受宏观因素驱动。例如，在2011年，LME铝价随油价的上涨（受能源价格推动）而上涨，而SHFE持平，直到国内库存开始显著降低才开始上涨。历史上，SHFE保持对LME的折价也与基本面有关。
例如在2006/2008年，中国市场持续供大于求而世界其他地区供不应求。
SHFE折价未来或将下降。在我们2012年的基本预测中，中国市场偏紧，而全球其他地区供大于求。中国相对偏紧将意味着SHFE对LME折价得到控制，用进口来平衡国内市场的潜在需求意味着SHFE可能会出现溢价。同时，中国市场偏紧意味着铝材出口将受到限制。因此，我们认为SHFE/LME比值将更可能保持在原铝进口损益平衡和铝材出口损益平衡之间，相对应的2012年均LME价格为2,330美元/吨而年均SHFE价格为17,170人民币/吨。
（具体内容请见附件）
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