| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月12日 14:01 |
作者： |
陈志坚 |
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我们看好通信设备尤其是光通信行业在四季度的表现，其背后的逻辑在于：1、历史经验来看，四季度本身为电信运营商资本开支释放的高点，近两年，四季度投资占行业全年投资的比重均超过40%；2、2011年电信行业总体投资同比增长8%，其中宽带投资则同比增长超过30%；同时，2011年上半年三大运营商资本开支进度均同比滞后，这也客观上使得2011年四季度出现更密集投资释放。因此，四季度行业投资的密集释放，必然对光通信厂商业绩形成有力支撑。
展望2012年，在可以预见的数据流量压力和竞争压力下，光通信行业投资继续明显增长具备极强可持续性。具体来说：1、随着3G用户的快速增长，在可预见的数据流量压力下，中国联通进行无线网络扩容几无疑义；而其极大改善的现金流状况，则保障了其持续投资能力；2、而中国电信预期将引入CDMA版本iPhone，必然也会面临极大扩容压力；3、由于3G运营处于劣势，中国移动极有可能在2012年迎来政策松绑，获准经营固网业务，而这必然带来新一轮光网投资高潮。
电信运营业2011年收入增速再次超过GDP增速，体现出了良好的成长性。对于中国联通而言，3G业务早以成为其收入增长的主引擎，并使得中国联通实现了行业内最快的收入增速。我们在2011年四季度关注中国联通，更多的考量在于：1、其3G业务将在2011年四季度迎来单月盈利，必然会明显改善其整体盈利能力，助力其业绩反转；2、随着其3G用户的加速发展，其自由现金流在2011年上半年已经转正；而极大改善的现金流状况，使其在2012年及更长时间内，具备更加可持续的网络投资能力，有望使其步入用户增长—现金流极大改善—投资增长—网络质量改善—用户增长的良性循环。因此，我们认为，运营状况的改善有望使其更好发挥其产业链优势，从而凸显其长期投资价值。
我们看好光通信行业和电信运营业在2011年四季度的表现。在光通信板块中，综合考虑市场格局、技术壁垒、收益弹性等因素，我们优选的投资标的为烽火通信、光迅科技和中兴通讯，重申对其推荐评级。
我们看好中国电信运营业的长期增长前景，维持对中国联通的推荐评级。
（具体内容请见附件）
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