| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月02日 14:34 |
作者： |
程娇翼 |
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我们认为，相比市场对银行平台贷款风险及或有的再融资之担忧，银监会下半年加强对理财业务和票据业务的监管对上市银行盈利和估值的负面影响则要小得多（几乎可以忽略）。尽管如此，我们仍希望通过该报告尽可能解答投资者对票据业务的各种疑惑，给出我们对“监管层整肃票据业务可能产生的影响”之认识，并希望对大家分析下半年流动性状况提供视角（关于理财业务，可参考7月月报中的分析）。
我们在正文中就票据业务的三方面进行了分析：（1）梳理了“银行承兑汇票-直贴-转帖-回购”的业务属性；（2）研究了银行各种票据业务的盈利模式及周期波动，这里不仅包括显性的收益（各项利差），还包括隐性的收益（是调节贷款资产配置的灵活工具）；结合当前企业和银行的不同诉求，我们推测负债压力较大的股份制银行更多的扮演着开票的角色；大中型银行要么不愿意贴现，要么贴现后通过转帖或回购减少信贷资源的占用，而城商行、农信社、农商行等成为了转帖和回购的交易对手。（3）详解了银行通过票据业务规避监管的三种途径，即票据双买断，滚动签发汇票，互发理财产品购买票据。
银监会整肃票据市场的影响：（1）我们预计存量票据的回表压力不大，故对已发生的业务影响较小；最实质的影响将体现为减少下半年银行规避信贷控制的途径。当然实际效果还有待于观察，原因是需求主导的表外业务膨胀对商业银行的利润贡献可观，这将刺激银行不断寻求新的规避途径，不排除“上有政策，下有对策”导致的调控效果有限。（2）银行开票意愿下降后导致相应的保证金存款增量下降，进一步考虑规范理财产品业务运作，我们推测下半年银行的吸存压力将有增无减。（3）规范票据业务后票据回购市场规模也将缩减，对依靠买入返售类资产贡献可观盈利的部分银行可能会产生负面影响。这里我们需要强调，上市银行全年业绩因票据市场规模缩减而低于我们预期的概率偏低。
根据以上结论，我们认为至少在三季度银行体系流动性紧张的状况难有改善，而从表内+表外总的贷款融资额看，2011年下半年实体经济获得的信贷支持会低于上半年和去年同期，所以新增贷款利率难以出现下降（除非通胀明显回落的同时实体经济状况低于预期）。
（具体内容请见附件）
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