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液态奶大宗同质可贸易的属性决定了各国龙头均不赚钱的现状,处于油价改革和人工成本刚性上涨时期的我国液态奶行业盈利更加敏感。未来5年鲜乳品向农村渗透,YOY10%,酸奶和含乳饮料由一二线市场向三四线市场渗透,YOY约20%。
本土婴幼儿奶粉企业实质竞争力在渠道, 它们面对的有品牌溢价的外资竞争比张裕面对的缺乏单个强势品牌的进口红酒的竞争更为激烈。过去10年由母乳喂养率急剧下降带来的高增长告一段落,即使考虑到人口结构变化,未来5年销量YOY10%,收入YOY15%。
如何看待乳品行业重资产扩张和上游一体化趋势？这面临会计利润率和回报率下降的风险，在行业标准解决了质量鉴别问题或加工企业集中度提升到一定程度后,企业追求质量和美誉度的努力将通过高端产品或品牌溢价转化为会计利润,但这是个中长期的过程。
伊利过去利润率长期低于蒙牛的原因=特仑苏+行政效率差异, 蒙牛国有化、伊利推出金领冠和融资行权压力使得上述两个因素作用减轻,伊利中期收入增速和利润率提升概率加大,预计2010-2013收入增速YOY18%,利润增速YOY20%,2011-2013EPS为0.755，0.769，0.843，2012年25倍PE，安全边际为19.23元；WACC=9%,G=3%,DCF估值为18.17元。
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