| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月30日 15:36 |
作者： |
孔庆影 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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相对于铜价，现货加工精炼费保持高位
谨慎的客户不断指出，加工精炼费（TC/RC）相对于LME铜价处于高位。总体而言，现货加工精炼费和铜价之间应当是反向相关。虽然二者之间关系并不固定，但我们看到，自2005年以来，当总的现货加工精炼费超过20美分/磅时，铜价从来不超过6000美元/吨。目前9000美元/吨的价格和22美分/磅的现货加工精炼费（结合）看上去确实反常。
随着加工精炼费的下降，该关系会正常化
我们认为高加工精炼费的三大动因会承受压力，使加工精炼费降低。首先，可用废铜量有可能下降，从而提高对铜精矿的需求。其次，套利情况的改善会刺激国内炼厂使用进口铜精矿，从而使中国铜精矿进口量提高。第三，最近现货加工精炼费的走强在一定程度上是由于日本炼厂震后关闭导致铜精矿可用量增加；目前这一因素正在正常化。
但是，对超低加工精炼费的预期是不现实的
自2006年起，较低的供应增长以及炼厂产能的快递扩展（尤其在中国）是造成低加工精炼费的主要结构性原因。随着全球精矿产量的逐渐提高以及中国产能扩展的减缓，2006-2010年的加工精炼费水平不会重现。
中国信心的提振使铜的风险得以平衡
随着中国信心的提高，在欧元区的担忧减弱的情况下，反弹有可能出现。但投资者依然对OECD的整体增长前景持谨慎态度，且普遍认为夏季高峰期将是宏观层面上的危险期，我们依然认为四季度之前铜价仍将继续震荡。从本质上看，加工精炼费降低的原因也将是铜价得到支撑的原因。
（具体内容请见附件）
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