| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月15日 14:28 |
作者： |
孙亮;周峰 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业近况：
医药行业发展稳健，改革和投入齐头并进。在投入方面：自两会前后，国家提高新农合标准，并对各项保险的报销比例和报销限额提高，同时加强新农合基金监督和执行。放开并鼓励社会资本进入医疗机构。在改革方面：确定公立医院改革试点为2011年重点工作，“优先发展县级医院”，“开展按病种收费方式改革试点”。在医疗服务方面，推动试点“医生多点执业”。由于公立医院改革涉及层面较多，目前还处于试点推进阶段，还需要较长的时间进行探索和深化，短期难以对产业格局造成重大影响。
评论：
我们对所覆盖公司的1季度业绩进行预览，大部分企业盈利预期较为稳定。1季度业绩预期增速超过100％的天士力(115%，内生增长和股权转让收益)和上海医药，业绩预期增速在50％-100%的有：海正药业（55%，海外订单合同较多）、华海药业（75%，沙坦放量和地产收益）、东阿阿胶(65%，年初一次性提价60%)、鱼跃医疗（55%，内生增长）、科伦药业（60%，业务扩张）、康美药业（50%，业务扩张）、新华医疗（50%，业务扩张态势良好）。
业绩增速在30－50％之间：广州药业、片仔癀、双鹭药业、乐普医疗、威高股份、康辉医疗。业绩增速30％以下的企业：国药股份、同仁堂、同仁堂科技、仙琚制药、恒瑞医药、云南白药、丽珠集团、华东医药、康缘药业、迈瑞医疗、泰和诚。业绩出现下滑的企业：康芝药业（-50%，经营受媒体报道影响较大）、中国制药（-20%，维生素Ｃ价格下滑拖累业绩）。
估值与建议：
年初A股医药板块下跌7%，在所有一级行业中表现垫底。行业板块的调整，一方面由于降价等政策预期带来的压力；另外在于经历了2010年的上涨后，市场需要对高估值和市场过高盈利预期进行修正。当前医药指数距离最高点已下跌20%，从目前估值水平看，A股医药板块2011年整体动态PE约为30x，板块静态PE相对市场整体估值溢价超过100％。在当前市场风格下，板块短期表现缺乏催化剂和足够弹性空间。香港市场医药板块经历了接近一年的调整，当前动态PE只有15x，处于2009年以来较低水平，估值逐步修复。
从细分行业看：以出口为主的特色原料药企业享受海外订单转移大趋势，价格不受政府限制，业绩增长迅速，海正药业、华海药业等在海外定制业务方面的突破值得关注。医疗器械行业需求直接受益于国家医改投入，短期受降价压力较小，具备良好的盈利性和成长性，建议重点关注“新华医疗、鱼跃医疗、威高股份、康辉医疗”。随着各省医保招标推进，双鹭药业经营将会出现环比上升趋势，增长将会加速。经历了调整后华东医药、康美药业估值进入合理区间，投资价值已经显现。同仁堂在体制转换方面的进展值得跟踪。建议长期投资者持有优势企业，以时间换取绝对收益空间，短期相对收益有要求的投资者建议等待合适的介入时机。康缘药业短期表现或会受激励压制，稳健型组合调换天士力（新产品带来增长动力），建议配置“恒瑞医药、东阿阿胶、云南白药、华东医药、天士力”；成长型组合调入鱼跃医疗，建议配置“康美药业、双鹭药业、沃森医药、新华医疗、鱼跃医疗”。
风险提示：
政策性药品降价带来的影响，公立医院改革过程中的政策风险。
（具体内容请见附件）
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