| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:06 |
作者： |
郑绮;黄付生 |
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撰写时间： |
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事件：年报低于预期公司2010年主营收入47.63亿元，同比增长67.75%；利润总额25.17亿元，同比减少31.82%；归属母公司所有者净利润1.50亿元，同比减少31.67%。EPS 0.09元，低于预期。分配预案：每10股派0.5元。
简评：主营依然微利状态营销费用过高是公司近年微利的重要原因近年公司每股收益都维持在1毛钱左右的较低水平，成本压力是一方面原因，更主要的是期间费用率过高，公司2010年营销费用和管理费用两项合计就占营业收入31.61%，对于毛利率只有32%的公司来说，这无疑侵蚀了大部分利润。
主营业务向白酒倾斜2010年公司收购的湖北枝江酒业已经成为公司第一大主导产业，实现营业收入19.63亿元，占比高达41.21%。公司对枝江酒业的整合效果较好，2010年枝江酒业销售增长20%，各项经济指标都创历史最好水平。今年1月份，枝江酒业销售额便一举突破5亿元大关，创下历史同期最好水平。根据枝江酒业的“十二五规划”，十二五期间枝江白酒销售额将达到50亿元，年增长率将维持在20%以上，预计公司白酒业务仍将有较大增长空间。
豆奶粉营销能力是关键，成本压力犹存公司豆奶粉市场占有率仍处在第一位置，2010年实现销售收11.3亿，同比增长26.3%。公司豆奶粉设计产能15万吨，2010年产销量我们估算大约为9.7万吨，产能利用率大约65%，产能并非瓶颈，市场营销能力则是关键；2010年大豆价格上涨了大约10%，这使得公司豆奶粉业务毛利率下降了10.41个百分点，预计未来大豆价格大幅下降的可能性很小，公司仍将面临较大的成本压力。
食用油和营养棒业务增速较快，规模仍小其他业务方面，食用油和营养棒业务增长强劲。公司2010年食用油业务收入9686万元，比上年大幅增长181.62%；营养棒收入同比增长127.47%，连续两年大幅增长，该业务毛利率较高，达48.99%，位居公司所有各类业务毛利率第一位。这两项业务虽然增速很快，但营收占都很低，分别为2.03%和1.17%，对利润贡献并不大。
收购正兴煤化股权，煤炭收入将继续增加公司董事会已批准以1.8亿万元收购乌海市正兴煤化有限责任公司49%股权，股权转让完成后，公司全资子公司西安维维资源对正兴煤化的持股比例将上升至100%，2010年正兴煤化贡献营业收入2.35亿元，毛利率31.27%，股权转让完成后2011年这部分收入至少会翻倍。
（具体内容请见附件）
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