| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月21日 13:53 |
作者： |
李振宇 |
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行业数据显示：整体较快增长，但需关注物价因素2010年下半年以来物价的上涨是支持社销同比增长超出预期的重要因素。简单剔除物价因素后，社销增长率基本处于2008年以来的平均水平，整体增长较为平稳。但扣除CPI因素后，社销的增长率逐步下降，一方面由于基数提高，增长率自然下降;另一方面也有物价上涨对消费的挤出因素作用。
流动性紧缩预期影响零售行业估值流动性是影响市场估值的重要因素之一，当前流动性将逐步收紧的预期对市场估值形成一定的抑制。但是当前估值仅比最低值高24.8%，整体估值仍较保守，因此整体估值进一步向下的空间不大。
零售行业相对估值较最低值高80%，观察期间最高为112%，估值体现了较高的增长预期。流动性紧缩预期下，溢价有所回落的概率较大。
目前估值使估值压力有所缓解2010年9月，零售行业相对溢价超过3倍，随后逐步回落至2.5倍。2011年1月至14日，零售行业跌幅略大于沪深300，但溢价并未明显回落，维持在2.56倍左右，估值压力有所缓解。
投资策略作为十二五的开局之年，相关提振消费，特别是拉动收入增长的政策有望出台。基于前面的假设，我们预计在此背景下，零售行业的持续较快增长可期。我们依然看好行业的中长期成长性。但短期看，物价因素以及流动性问题或抑制零售行业的市场表现。
我们认为零售行业相对溢价体现了业绩增长预期，在影响零售行业的因素未出现变化的情况下，相对溢价3倍可以视为阶段性高点，2.2-2.3倍可以视为较为安全的相对估值区间。这意味着零售行业跑输沪深300指数10%到14%。
因此，物价因素以及流动性问题将逐步打开零售行业投资的时间窗口，提供较好的投资机会。
（具体内容请见附件）
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