| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月29日 14:25 |
作者： |
周户 |
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政策低于市场预期
此次政策略低于市场预期。主要体现在如下方面：首先，试点地区减少，目前仅为海口和三亚；其次，国人离岛免税政策并未在新闻发布会上提及，出台时间有可能推后；再次，经营场所多元化，并非中免免税店独一家。
海南机场国际直飞航线较少，限制境外游客客源
海口机场仅有7条国际航线，三亚机场仅有3条国际地区固定航线。两机场国际直飞航线较少，限制了境外游客的国别范围，进而降低了政策的效果。
离岛免税市场规模远大于离境退税，最大免税市场可及200亿元
依据我们的测算，仅海口和三亚两座城市，离境退税免税店市场规模约0.84－3.16亿元，而离岛免税的市场规模将达到29.36－110.09亿元。离岛免税市场规模远大于离境退税。此外，在现有酒店接待能力以及机场容纳能力扩充的情况下，海南免税店市场空间巨大，可及200亿元。
盈利预测与投资建议
预计离岛免税政策有可能在2011年5月以后执行。依此测算，2011－2012年，三亚市场可为中国国旅贡献EPS约0.08和0.19元。若同时考虑海口和三亚，成熟期和最大市场规模的情况下，预计免税业务可为国旅贡献EPS分别为0.95和1.34元。因此，免税业务对国旅的短期业绩贡献有可能低于市场预期，但长期业绩贡献丰厚。因此，维持中国国旅长期买入的投资评级。
风险提示：离岛免税政策出台时点、限购次数等都将影响政策效果
（具体内容请见附件）
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