| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年12月15日 17:29 |
作者： |
李磊 |
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2010年国际贸易复苏以及商业信心恢复促进了航空需求快速回暖，行业供求关系改善以及人民币升值加速共同刺激航空业盈利能力快速提升，整体盈利水平达到近年来高点。
2010年航空业最大的亮点是国际航线以及货运航线的快速复苏，国际贸易回暖以及欧美发达经济恢复是最大驱动因素，预计全行业2010年业务增速有望达到25%，同比2009年提高11.6个百分点，其中国际航线业务增速高达50%。预计行业盈利水平同比2009年增长200%以上，航空主业盈利水平超过2006-2007年上一轮景气周期，达到近年来高点。
2011年受宏观经济增长中枢下移以及基数效应影响，行业增速回归正常发展轨道，国民收入水平上升以及消费升级是我国航空需求有效面对宏观经济增速放缓的重要支撑因素，对2011年航空消费需求过度悲观并不可取，下半年行业需求趋于乐观。
2011年航空市场供求关系有所缓解，行业需求受整体经济增长中枢下移影响，以及2010年基数效应(2010年国际航线业务增速高达50%是不可持续的)，预计行业增速回归正常发展轨道，考虑GDP增速以及需求弹性，预计行业增速有望达到15%水平，增速仍略高于供给，行业客座率、载运率以及票价水平有望维持现有景气水平。国内航空市场的消费属性是行业需求的重要支撑因素，我们对宏观经济增速放缓造成的行业需求下滑并不悲观。
2010年国际原油WTI均价79美元/桶，同比上涨21.54%，2011年受制于高原油库存以及欧美经济复苏的曲折性，预计原油均价85美元/桶，同比上涨7.59%，原油价格波动范围大幅度缩窄，对航空盈利能力影响趋于平淡。
当前美国商业原油库存仍维持在近年来高点，2011年前两个季度，欧美发达经济体仍难见新的亮点，制约国际原油价格走势，虽然美国QE2短期对大宗商品价格走势有一定影响，但原油终端需求增长乏力决定了原油中期价格仍难以走出持续性上涨行情。
人民币汇率升值是2010年刺激航空股走势的重要因素，2011年人民币仍面临较大的升值压力，美国经济困境以及全球贸易再平衡的政治压力决定了2011年人民币升值仍是贯穿航空业投资机会选择的重要因素，预计2011年人民币对美元升值幅度3-5%，幅度有望超过2010年。
投资分析：2010年航空业并购重组的完成，市场集中度提升以及定价能力的提高成为彻底改变航空盈利能力的重要支撑因素，2011年行业景气度有望维持2010年的高位。策略方面，2011年上半年受宏观经济增速放缓影响，投资有一定压力，下半年随着经济增速上升以及人民币升值预期加强，航空业投资机会显现。投资评级维持增持，重点公司中国国航、中国南航。机场板块关注有整体上市预期的上海机场。
（具体内容请见附件）
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