| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 15:42 |
作者： |
黄金香 |
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评级变动： |
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事件
Journal of Commerce报道TSA（太平洋运价稳定协议）建议其会员在明年年度合同谈判的时候寻求美西航线400美元/FEU的上涨，美东航线的运价上涨幅度为600美元/FEU，相对于今年合同价格涨幅约18-20%（今年美西合同价格约为2000美元/FEU，美东合同价格约为3200美元/FEU）。同时TSA建议在明年6月15日至11月30日征收400美元/FEU的旺季附加费，旺季附加费的起征时间较以往有所提前（2010年TSA建议会员从8月1日开始征收旺季附加费，但班轮公司则从6-7月间已经开始收取额外的旺季费用）；
评论
TSA的年度涨幅建议好于我们预期：因北美航线已有明显盈利，我们原本预期5-10%的年度合同涨幅，反映到实际费率上涨幅度约为3-5%。反观今年运价运行区间持续超过TSA的建议合同价格，即使到旺季结束后运价也维持在年度合同价格2000美元/FEU以上，因此我们预计班轮公司在联盟和合作维持的情况下，将能实现年度合同运价的上涨；年年都有颗涨价的心，实际上涨幅度too early to tell：TSA每年都会建议其会员上调一定幅度的运价，但并非每年都能成功涨价。而对于2010年的涨价，班轮公司一开始并不抱多大的信心，但最后因运力控制得当，成功实现合同价格的全额上涨，因此现在作出对年度合同实际上涨幅度的判断依然是过早。我们认为明年在3月份以前，市场运价的小幅变化并不会对谈判结果造成太大的影响（除非出现08年价格暴跌的情况），明年合同价格上涨幅度取决于谈判以前（明年3-4月）班轮公司对于运力收缩的力度。以目前班轮公司收缩运力的计划来看，我们认为班轮公司对于运力的控制还是比价有效的；
12月开始班轮公司在北美航线上的运力投放将明显减少，运价有望企稳回升。多家班轮公司都宣布了12月份的停航计划，装载率水平将有所回升。全球第二大班轮公司MSC（地中海航运）宣布在12月15日提升多条航线的运价水平，其中美西航线运价将上涨600美元/FEU，美东航线上涨800美元/FEU。我们认为北美航线运价在12月实现全额上涨难度较大，但如果运力退出后供需达到平衡，运价将能企稳回升；
投资建议
我们看好明年集运行业供需的改善以及班轮公司对运力控制能力的提升，预计全年平均运价将小幅上涨，维持对中海集运的“买入”评级。我们认为明年全年运价走势进一步明朗以后，公司的估值水平将得到提升。预计中海集运2010-2011年EPS为0.31元和0.41元，维持6-6.5元的目标价格，对应2011年的PE水平为14.6-15.9倍；
（具体内容请见附件）
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