| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月15日 14:41 |
作者： |
吴峰 |
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投资要点
工业生产总体概况：复苏在不断确认中
8月宏观数据显示，复苏在不断确认中，目前仍然处于复苏初段。CPI同比将逐月下行。9月周数据已下行，初估9月CPI低于3.3%。PPI环比降幅7月见底，逐月收窄。工业已过谷底，环比清晰回升，逐月确认复苏。从环比看，本次周期低谷在6-7月份，数据将不断确认复苏。
增加值继续下滑行业数量减少，消费制造业和中游工业品相对较优
受益于经济小复苏，本期增加值回落行业数量减少。下游消费品下滑态势得到遏制；设备制造为代表的中游工业品需求相对平稳；中游原材料仍惯性下滑，但造纸、橡胶等行业降幅已趋缓；上游采掘业出现分化，石油开采、黑色金属矿采选，以及非金属矿采选等已筑底回升。
中下游行业毛利趋势四季度改善，警惕成本端的扰动
假设2010年9-11月各行业PPI月度环比与8月环比持平，以设备制造为代表的中游工业品行业毛利趋势将出现趋势性的回升；消费品制造行业毛利趋势平稳；原材料行业中除石油化工产业链下的化纤、塑料、合成橡胶、石化等行业的毛利趋势改善，其余行业毛利趋势开始走平筑底；上游采掘业中，除煤炭、非金属矿采选外，其余行业将继续回落。
需要警惕成本端的扰动。量化宽松政策压制美元走势，上游资源品价格偏高；随着节能减排风暴愈演愈烈，各地对钢铁、水泥行业采取限产、限电措施使得部分原材料价格出现反弹。若上游采掘以及中游原材料为代表的成本端涨幅超预期，将对中游工业品以及消费制造业毛利趋势转好产生扰动，即便如此，考虑到制造业精细化的升级趋势以及消费品需求稳定的特点，我们认为上述扰动值得忍受。
结论：消费品和中游工业品优先配置地位不变
基于上述分析，以食品饮料、医药等为代表的消费品制造业需求稳定且毛利趋势平稳，以专用设备制造等为代表的中游工业品行业需求相对稳定且毛利趋势在四季度有望形成向上拐点，上述两大类盈利确定的行业优先配置的地位不变。
对于上游采掘及中游原材料行业，需要关注各行业未来增加值的变动趋势，在需求回升趋势确认之前，即便毛利趋势出现改善，盈利的不确定性仍将压制股价的表现。
（具体内容请见附件）
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