| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月14日 16:20 |
作者： |
江孔亮 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资驱动建筑行业增长。FAI的增速2009年高达30.50%，2010年上半年仍保持在25%的增速。我们认为，从2-3年的时间周期来看，即使在“调结构”的经济模式下，对投资的依赖特性仍然很明显；未来几年仍维持“投资驱动型经济增长模式”。
挑选优秀建筑企业——寻找产业链中具有优势的公司、寻找“微笑曲线”的上扬线段，规避周期波动的风险。
（1）在建筑业的产业链中，上游和下游的业态有较好的附加价值。这主要体现在设计、规划、融资及材料采购部门，容易获得较高的毛利率；而单纯的建筑施工部门，其毛利率水平要低得多；对于产业链的下游，承包企业能够通过延伸产业链，参与业主的项目运营维护等环节，获得更高的盈利提升。
（2）关注新开工后续时滞的潜在影响。新开工项目对房屋建筑承包商的时滞最小，对钢结构公司有半年到一年的时滞，而对装饰承包上有一年左右的时滞。对于房地产项目，园林承包也有一年的时滞。因此，虽然现在的新开工项目情况很好，我们也要注意未来新开工项目的波动对装饰、园林子行业的后续时滞影响。
部分公司已经进入估值的较高水平。子行业估值水平差异大，不同子行业的（PE-TTM）差距在前八个月进一步拉大，部分子行业——园林子行业在8月底相比沪深300的估值溢价率达到8.17倍，比创业板的估值溢价率也达到1.23倍；装饰子行业在8月底对比沪深300的溢价率也已经达到创业板的水平。
投资观点：维持对建筑行业“中性”评级，对于估值高企的子行业保持谨慎，重点关注具有估值优势的中市值股票。未来重点关注的组合：大市值组合：中国建筑、中国铁建、中国中铁；中市值组合：中材国际、隧道股份、东华科技、浦东建设、中铁二局。
对10半年报（43个样本）的行业分析。
（1）43家建筑企业2010年营业收入达到7818.69亿元，同比增长达到30.73%；归属母公司净利润达到210.02亿元，同比增长41.69%，显著高于营业收入30.73%的增速。
（2）毛利率季度呈现上升趋势、费用率控制较好。2010年上半年毛利率为11.03%，与2009年中期的11.06%相差无几，比2009年毛利率10.83%高了0.20个百分点。第一、第二季度的毛利率分别为10.94%和11.37%，显示上升的趋势。
（3）我们还分析了房屋建筑、钢结构、铁路建设、路桥建设、专业承包、园林、装饰、水利建设等八个子行业的相关盈利能力。
对10半年报的公司分析。我们还对重点建筑类公司的收入、净利润、经常性净利润、毛利率、利润率、管理和销售费用比例及变化趋势等做了比较和点评。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
