| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月11日 15:15 |
作者： |
姚俊;罗嫣嫣 |
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三季度前瞻：我们预计今年三季度国航、南航和东航的单季净利将分别约40亿、20亿和28亿。三季度是航空传统旺季，预计航空将在持续高景气和票价高位实现盈利的加速。我们同时回顾了以往三大航的旺季弹性，其中07年三季度国航、南航、东航盈利占全年盈利分别为56%、101%和167%。我们认为今年国家重视收入分配改革及憧憬“国民收入倍增计划”、行业竞争格局变化使得集中度提高和亚运等新因素，将使接下来的四季度盈利有可能不会大幅下滑，呈现弹性削弱和淡季不淡的特征，而历史的四季度，如07年往往出现亏损。由此，我们对三大航今年全年盈利的总规模更多了一份期待。
上半年营运总结：需求端在后周期消费属性下呈现高增长、运力投放合理谨慎、油价在合理区间内保持平稳等推动了航空业在2010年上半年呈现了供给瓶颈凸显而成本端温和可控的高景气局面，量、价、率三大指标都在高位运行。总周转量和客、货运周转量分别同比增长32%、22%和59%。国航、南航、东航分别实现RPK增速19.1%、21.6%和48.2%。中报业绩预览：我们预计国航、南航和东航上半年净利润分别为43亿、21亿和17亿元，对应EPS为0.35元、0.26元和0.15元。
预计油价下半年还将维持在合理范围内。6月30日新航油收报86美元/痛，较年初下跌2%。均价为88美元/桶，同比微降1%。下半年从影响油价大趋势的全球经济来看，预计尚不足以支撑大涨或大跌的行情。
维持航空“推荐”评级。三季度是行业传统旺季，盈利呈加速趋势，而且今年四季度的淡季有望相对平滑，三大航全年的盈利仍然能继续上调。预计中报后市场对三大航盈利将有上调趋势，特别是南航和东航，但全行业的超额收益受预期提升和大盘等影响将会收窄。维持三大航“强烈推荐”评级，上调三大航2010-11年EPS预测为南航0.56元和0.42元，东航0.47元和0.52元，国航0.82元和0.85元。南航关注旺季弹性、新疆航线、亚运和澳洲航线对淡季的对冲效应。东航关注协同效应继续发挥和战略投资者引入，国航关注盈利加速等；关注通用航空政策刺激下的“大行业、小公司”－中信海直。
（具体内容请见附件）
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