| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 16:03 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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1、华润集团绝对控股合资公司可能性较大，可能占有合资公司70%以上的股权，形成绝度控股。在此基础上，新的合资公司未来存在较大医药资产运作空间。新成立的合资公司将拥有四家医药上市公司：双鹤医药、万东医疗华润三九和东阿阿胶；还包括紫竹药业，赛科药业，北药股份、安徽华源等涉及到医药工、商业的多家优质公司。产业整合后，形成以华润三九为中药产业、双鹤药业以化学制药和生物制剂制造、万东医疗以医疗器械和医学用品制造、紫竹药业以计生制药和用品制造、北京医药股份和/或华润医药为医药商业以及东阿阿胶为保健品制造销售6大医药产业平台和利润中心。
2、双鹤药业本身产业结构合理，经营战略清晰。华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制形成实质有利影响，北药集团下属赛科药业注入有可能成行，将对公司长远发展形成重大利好。不考虑资产注入，我们预计双鹤药业2010年EPS在0.95元或更高，由于受益基本药物强烈推广和基层医疗市场扩容加速，公司未来增长将很可能高于行业平均增长，即有可能达到30%或更高增长。如果注入赛科药业将进一步增厚公司业绩并有利于公司快速发展。目前公司27倍的动态PE低估公司未来发展预期，如果给予30倍PE，我们给予公司强烈推荐评级，短期目标价位30元以上、1个月内目标价位36元以上，强烈推荐。
3、万东医疗在合资公司成立后，将华润子公司上海医疗器械集团与万东医疗进行整合很可能会随之进行，整合后将减少两者的竞争尤其是在X光机业务上的竞争，有利于两者协调发展成为国内医疗器械产业龙头企业。如果两者整合成功，按照万东医疗10年4000万元主营业绩、上海医疗6000万主营业绩和整合后节省费用5000万计算，新的公司将产生1.5亿元主营业绩，按增发1亿股本计算，EPS将在0.5元左右，按照目前医疗器械10年平均40倍PE计算，其合理价位在20元左右。目前万东医疗股价17.2元低估公司未来价值，给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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