| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 16:27 |
作者： |
姚杰 |
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报告起因：最近药品价格调整、打击商业贿赂等政策相继出台，医药股经历了黑色六月。本报告将详细解读政策影响，判断下半年医药股走势和战略性投资标的
控制医疗费用增长是新医改的必然政策方向：
公式：政府负担医疗费用支出=就诊人次数*每次人均看病费用*报销比例%；全民医保覆盖使更多的人能看病就诊，政府报销比例也是逐年提高，控制医疗支出的唯一选择就是降低每次就诊费用。每次就诊费用中药费大致占50%，因此降低药费就是必然选择。降低药费有三种方法：①以便宜替代贵的药（基本药物必然强制推行）；②政府直接降价；③打击商业贿赂，抑制不合理用药；因此我们认为基本药物推行，药品降价，打击商业贿赂是必然的政策取向。
药品降价，制药企业的弱势地位让其沦为“买单者”：
药品降价使整个产业链利益被压缩，医院/医生/中间商议价能力高，而制药企业相对弱势，因此制药企业往往成为药品降价的“买单者”。降低药品价格和国家加大投入政策相辅相成。从短期来看，我们认为降低药品价格必然是先行政策，从而控制医疗支出基数。国家加大投入，医院和医生政府利益代言人的角色会弱化，药品产业链将重写。对医药行业长远影响偏正面，但是短期盈利模式会有不确定性。
药品定价新规成为医药股暴跌的导火索，降幅尚是未知数：
我们认为新的药品定价规则对于医药行业影响是偏负面的：①周期性降价首次写入药品定价规则（应该是学习日本的经验），药品周期性降价必然会影响企业的中长期盈利增长和估值水平。②首仿品种含金量降低，抢仿商业模式受到挑战。首仿药保护仅5年（有点短），第二仿制企业价差10%（价差不大）。③药品差别定价将被严格细化，因此对于众多高定价品种、原研药必然带来冲击。发改委药价新规只是本轮降价的序曲，未来降价幅度尚是个未知数。
打击商业贿赂由治标转成治本，短期不会结束：
打击商业贿赂直接造成药品需求的下降，对医药行业负面影响较大。本次和2006年打击商业贿赂有两个重大区别。首先，医院和医生为政府利益代言人的角色要弱化，打击商业贿赂由治标转成治本，并最终会制度化。其次，处罚力度显著提高，对于商业贿赂将会上升到刑法层面。我们判断本轮治理6个月内不可能结束。
暴跌之后？行业谨慎“标配”，等待政策明朗，重新寻找确定性医药股大幅调整反映了市场对药品降价和打击商业贿赂的担忧。展望下半年，我们的观点是：医药“标配”，行业性机会不大。需要等待更多的政策信号，重新寻找确定性。首先，行业政策尚未出清（至少需要等待3个月以上），政策或向负面方向发展。其次，医药股估值没有足够的吸引力。战略性看点：①基本药物需求是相对确定的正面影响，重点推荐千金药业（600479.SH）和科伦药业（002422.SZ）。②回避药品降价和打击商业贿赂影响的行业，重点推荐上海医药（60607.SH）、国药股份（600511.SH）和康美药业（600518.SH）。
（具体内容请见附件）
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