| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月29日 14:30 |
作者： |
陈浩武 |
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全行业：需求增速回落，未来新增供给冲击减少。6月水泥产量1.74亿吨，同增14.6%，环升0.5%，1-6月水泥累计产量增速15.9%；需求端，受国家投资退出和房地产调控影响，固定资产投资增速持续回落，1-6月同增25.5%，房地产投资增速年内首现“拐点”信号，1-6月同增38.1%，较1-5月增速降低0.1个百分点；供给端：行业固定资产投资增速15.4%，较1-5月增速下降9.5个百分点；预计7月水泥产量季节性环比下降，单7月产量1.6亿吨，累计产量增速15%，需求端，固定资产投资和房地产投资增速继续回落，但幅度有限，行业需求有保证；
全行业：2季度行业盈利低于09年同期，预计7月环比下降。建立的水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示，考虑成本滞后2个月反映煤炭库存消化时间，10年1-3月水泥行业吨毛利水平与09年同期持平，4-6月行业吨毛利较3月环比回升，但低于09年4-6月水平，7月行业吨毛利水平环降。重点关注8月南部地区雨季过后价格提升幅度；
分区域：西南、中南区域景气度下行是行业盈利下降的主因。跟踪数据显示，1-7月西南、中南水泥价格（累计均价）同比下降6.94%和1.87%，而主要能源（煤炭）价格（累计均价）同比提高2.71%、12.81%，区域的行业盈利能力同比大幅下降；西北受益于煤炭成本较09年同期下降，产品价格保持稳定，区域的行业盈利能力同比提高；其他区域的行业盈利能力保持稳定或略有下降；西南、中南区域景气度下行我们认为主要原因是1）新增产能冲击程度高（参见图123）；2）房地产投资占比大以及近期雨季影响在位企业需求预期不明确；
估值修复源于市场对出台更严厉调控政策担心的消除，持续程度依赖于政策明朗和行业景气环升，推荐北部地区水泥企业。近期行业指数随大盘反弹，反弹幅度强于大盘。源于国内经济增速放缓趋势已基本确立，政策制定处于两难局面，投资者预期国家继续出台更严厉调控政策的概率大幅降低，周期品估值修复。后续持续程度依赖于政策明朗和行业景气度的提高（主要标杆：价格）。推荐业绩增长明确的天山股份、青松建化、冀东水泥、祁连山。南部水泥的投资机会需重点关注房地产调控政策未来走向，因为在位企业因房地产调控引致需求预期紧缩，从而对通过产品提价以转嫁成本压力趋于谨慎。
（具体内容请见附件）
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