| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年06月01日 13:41 |
作者： |
吴莉 |
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摘要：
事件：
发改委通知，根据近期国际市场油价变动情况，自6月1日起，国内航空煤油出厂价每吨下调220元，降至5470元/吨。
评论：
降价后，国内航煤出厂价与目前新加坡航煤到岸价基本持平。受国际油价下调影响，近期新加坡航煤到岸价在5500元/吨左右。此次国内航煤出厂价下降后，与国际油价基本接轨。
对主要航空公司影响：以7个月计算，此次航油价格每吨下降220元将分别减少南航、国航、东航、海航10年燃油成本3.87亿元、3.48亿元、3.00亿元和1.17亿元，对每股收益的增厚幅度分别为0.05元、0.03元、0.03元和0.03元，对以国内航线为主的南航影响程度最大。
近一个月以来，导致航空股跌幅较大的主要因素有（4月15日以来，航空股跌幅25%，超过同期上证综指6个百分点）：1）受欧洲债务危机及欧元大幅贬值等因素影响，4月份以来人民币对美元升值预期大幅减弱，1年期NDF市场隐含的升值率从3%降至1%左右；2）5月初世博开幕后，日客流量仅为20万人次左右，远低于市场预期；3）欧洲经济前景不明，引发对国际航线需求的担忧；4）年初以来航空股涨幅较大。
我们认为近一个多月航空股大幅回调，目前的股价已经基本反应了市场对于升值及世博影响低于预期的影响，以及对国际航线的担忧。在三季度旺季来临、世博客流回升的驱动下，未来3-4月航空股存在投资机会：1）近一周世博会日参观人数已经从前期的20万上升至30万以上，其中29日甚至突破50万大关，预期在中考、高考陆续结束后，随着学生参观高峰的到来，日参观人数有望维持在高位；2）
3季度是航空业的传统旺季，受暑期旅游客流和商务客流叠加的拉动，航空票价及客座率环比将显著上升。
主要航空股估值处于历史低位。航空股历史最低PE为20倍、最低PB为2倍。目前国航、南航、海航10年动态PE在16倍左右、10年动态PB在3倍左右，估值已经处于历史相对低位。
维持航空股增持。建议投资关注目前估值偏低的国航、海航及南航；东航受世博客流回升驱动，短期存在交易性机会，但其估值水平在航空股中较高。
（具体内容请见附件）
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