| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年05月04日 15:49 |
作者： |
毛军华;罗景;鄢耀 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2009年业绩符合预期，2010年1季报超预期约4%2009上市银行净利润同比增长16%，符合预期。2010年1季度净利润同比增长31%，高于中金预测约4%，主要差异在于手续费收入快速增长。建行、中行、民生、华夏、深发展、北京1季报高于市场预期，中信银行略低于预期。
正面：
手续费收入同比增长42%，大幅超越预期，主要受益于经济回暖带来的结算收入恢复和信托理财产品销售大幅增长。
资产质量继续保持稳定，不良贷款近两个季度持续双降。2009年底不良余额较3季度较环比下降74亿元，2010年1季度不良贷款余额可比口径下（华夏银行未披露季报数据）较年初继续下降179亿元，不良率下降至1.17%。由于资产质量改善，拨备计提力度减轻，信用成本整体有所下降，2009年全年和2010年1季度分别为46bp和41bp。准备金覆盖率较2009年3季度末提升32个百分点至186%。
负面：
净息差近两个季度出现波动。上市银行平均净息差2009年4季度环比平均上升11个基点，但2010年1季度下降2个基点。近两个季度的净息差波动主要受银行个体资产负债结构调整的影响，实际上大多数银行存贷利差仍呈扩大趋势。向前看，净息差有望继续回升，例如中信3月份净息差已经明显扩大到2.76%。不过，中小银行吸储压力增加可能会延缓息差上升的速度。
发展趋势：
净息差将温和回升，资产质量仍保持稳定。政府融资平台贷款仍将是市场关注的焦点，业绩披露期间，各上市银行披露的融资平台贷款规模占总贷款比例介于6-14%（兴业约为23%，但是需要注意各行统计口径差异较大，不具备可比性），且上市银行融资平台的行政级别较高，抵质押物相对充足，上市银行所面临的风险将小于行业总体风险。
盈利预测调整：
在不考虑加息影响的情况下，预计上市银行合计净利润2010和2011年分别增长27%和19%。业绩期间，我们将招行和民生10年业绩分别大幅上调了7%和9%，其他银行基本维持不变。
估值与建议：
短期来看，房地产政策、政府融资平台贷款风险认定、货币政策的不确定性、杠杆率监管和流动性比率监管等措施短期内会压制估值水平，但风险在股价中的反映逐渐充分：（1）如果房价下跌30%，我们预计房地产开发贷款和按揭贷款的不良率不会明显上升；（2）政府融资平台贷款风险认定的结果会好于市场当前预期，特别是在上市银行层面；（3）2季度信贷控制良好，惩罚性货币政策的可能性在降低。考虑到再融资后，目前A股银行平均估值为2010年1.83倍市净率，大型银行2010年平均股息回报率达到4.5%。我们认为未来2-3年内经济增速保持在8-9%的风险不大，而且只要经济结构转型不是剧烈调整，银行也能渐进调整信贷结构，因此，银行股估值继续大幅回落的可能性较低，长期投资者可以逐步买入。A股首选为招行、兴业、北京。
（具体内容请见附件）
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