| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月30日 16:28 |
作者： |
王晶 |
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石化是公认的强周期性行业，行业的兴衰与宏观经济的走势紧密联系在一起。以乙烯石脑油价差衡量的上一次景气周期始于2002年，在05年达到顶峰。随着08年全球经济危机的爆发，乙烯行业景气程度也跌至谷底。
受各国政府相继推出的经济刺激计划和中东新增产能延迟投放的驱动，石化产品的价格在09年出现了大幅的反弹。普遍恢复到了08年巅峰时期的80%左右，这标志着石化周期在09年开始了新一轮的复苏之旅。
2010年亚太和中东地区炼化装置产能扩张明显，可能会对本轮石化景气复苏造成一定的负面影响。但上半年亚洲设备检修较为集中，仍能维持相对景气，下半年的压力较大。2011年需求的增长将基本对冲掉产能端的冲击，2012年以后随着产能释放的减缓，石化行业景气度有望继续提高。
我们预测本轮的景气高点很有可能出现在2013-2014年。
目前中国绝大多数石化产品自给率偏低，因此我们判断国内产能的扩张更多的是替代进口，提高自给率，而不会引起供给过剩，进而影响企业的盈利状况。如未来石油价格在60-80美元区间运行，我们预测10年石化行业的EBIT Margin将维持在8%左右，对应的吨乙烯综合毛利为2500元/吨。
在投资策略上，我们认为应优先选取在石化行业能贡献增量的公司，这样才能最大限度的受益于景气回升。结合估值因素，我们推荐辽通化工、中国石化。
风险因素：原油价格大幅飙升；未来炼化产能继续大规模投放，石化行业复苏程度低于预期。
（具体内容请见附件）
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