| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月29日 15:00 |
作者： |
罗毅 |
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媒体报导，英国保诚集团继以355亿美元从AIG手中收购其亚洲的保险业务单元AIA后，近日，又表示欲出售AIA的包括中国大陆和香港大中华区业务。收购方很可能是在香港上市的内地民营企业复星集团，初步预计收购对价将达200-300亿人民币。
高价出售或为保诚最佳选择。此前，保诚以355亿美元高价收购AIA，使其面临较大的资金压力。同时，保诚在内地早已有信诚人寿，可能面临“双牌照”和“同室操戈”问题，以200-300亿人民币出售AIA大中华区业务估值水平将高于此前收购AIA的估值，出售AIA大中华区业务能同时帮助保诚解决“同室操戈”和资金压力的问题，百利而无一害。
复星集团或将拥有财寿险两张牌照，中国保险市场竞争加剧。目前，复星主要拥有医药、房地产开发、钢铁、矿业、零售、服务业及战略投资业务。此前，复星通过持股永安财险17.1958%，开始了其进军保险业的第一步，如果此次收购AIA大中华区业务成功，则意味着复星将拥有财、寿险两张金融业务牌照，复星或将成为中国保险市场的有力竞争者之一。
收购估值溢价屡创新高。此次收购对应的PE在17.91-26.86倍，PB在2.46-3.69倍之间，大幅高出欧美市场保险股的估值水平，甚至高于此前保诚收购AIA的溢价水平，复星之所以愿意支付如此高昂的代价，一方面能使复星获得AIA的寿险牌照，同时利用其现有资源顺利开展其向往已久的保险业务。另一方面在于其对中国保险业务的长期看好。目前中国总保险深度仅为3.3%，人寿业务深度为2.2%，远低于世界平均7.1%和4.1%的水平。
A股保险估值基本合理。从估值来看，A股的保险公司估值P/EV在2.5左右，平安和太保的隐含新业务倍数低于20倍，PB均在3-4倍左右，处于此次AIA大中华区业务的收购估值范围内，长期而言估值基本合理。近期亚洲保险市场业务屡次创新高的溢价收购，表明了国内外企业对亚洲，特别是中国保险市场的长期看好，进一步对国内保险股的高价值给予了强有力的支撑，短期内或将对国内保险股产生一定的催化作用，可给予适当关注。
（具体内容请见附件）
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