| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年02月26日 16:08 |
作者： |
陆凤鸣;刘建刚 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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09年3季度以来用电需求增长迅猛，从而导致总体发电增速高于我们此前的预期。其中，因为下半年来水偏枯导致水电减发，所以火电机组利用小时仅同比下降46小时，明显小于我们的预期。从上市火电公司已经公布的09年全年各季度发电量数据来看，也基本符合这一趋势。
09年前3季度的火电企业盈利因为煤价持续维持在低位，同时上网电价的基期比较因素，其单季毛利率甚至要高于08年年初的水平。水电公司毛利率因为下半年来水不理想而有所下滑，电网也因为水电可调度量减少而毛利率略有下降。
09年4季度以来国内电煤因为受到下游需求旺盛推动，加之冬季取暖等因素，电煤价格再次出现飙升。按照目前的上网电价和煤价水平，火电企业可能再次出现全国大面积亏损。由于成本因素变化较少，水电和电网公司的未来盈利相对稳定。
我们对整个电力行业的投资评级为中性，同时根据各子行业的盈利变动及当前估值水平，遵循“进可攻，退可守”的原则，我们推荐的进攻组合为国电电力、漳泽电力、文山电力；防守组合为华能国际、长江电力。
其中，重点推荐具有高分红收益率和抗风险性的长江电力。
（具体内容请见附件）
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