| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 20:20 |
作者： |
金麟 |
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财报效应支持2010年银行股获得相对收益。
通过实证检验，我们发现了银行财报效应的存在。即使银行业绩多在预期之内，仍对相对收益构成显著性影响。同时我们发现，银行披露高于25%的利润增速的财报时，跑赢大盘的概率达到2/3。我们认为，财报效应反映了银行研究存在着关键信息缺失，因而导致了“朦胧折价”。绝对利润增速与相对收益相联系，解释了为什么2009年银行利润负增长幅度明显好于平均，财报披露月却显著落后于大盘的原因。我们预计2010年银行业利润增速将达到30%，利润重现较高增长，将对2010年银行也的相对收益提供支撑。
2010年行业净利润增速将达到30%。
与市场观点不同，我们认为：（1）尽管贷款时点增速将下降至17.6%，但贷款日均余额增速将至少达到20.2%，生息资产日均余额增速也有18.3%的增速。（2）即使不加息，净息差仍能实现15BP的环比上升；（3）费用的反弹压力小于市场预期。2009年前3季度真实费用增速反弹压力是5个而不是11个百分点。且市场已经在2009年盈利预测中体现了费用反弹压力。预计20%的费用增速即可满足实际费用增长需要与应付工资的计提要求。（4）2010年贷款质量仍很安全，信用成本不会反弹。
监管滞后周期的压力将小于预期。
我们认为，监管力度是滞后周期的。经济的持续复苏会舒缓监管层对于巨额信贷投放的担忧。未来监管力度进一步超预期的可能性十分有限。若监管层不进一步提高资本要求，银行再融资压力远没有市场想象的重。
若银行适度降低分红比例，仅靠自身利润留存就可以支持明年7.2万亿的信贷增量。此外，对存贷比的再度监管影响也很小。
银行进入最佳投资期，推荐招行、交行和南京。
从经验来看，中国银行业的最佳投资期是在经济复苏趋势确认，至加息前半段。2010年正要进入这样一个阶段。银行股有望同时获得相对收益和绝对收益。
同时目前银行十分安全。不论综比自身、横比A股或者看A-H溢价率，A股银行都已经几无可跌。高安全边际+大概率的收益前景，投资银行胜出概率更大。
我们仍偏好货币场利率弹性大、存款基础稳定以及战略上有优势的银行。
将组合调整为招行、交行和南京。
（具体内容请见附件）
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