| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月17日 16:39 |
作者： |
曾光 |
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投资要点：
海南岛具有发展旅游业的天然优势和内在动力。海南岛无与伦比的带海岛旅游资源、丰富多彩的民族风情、加上各种热带水果、地方美食，成就了其独一无二的旅游竞争力。加上城市规模较小，现代工业基础薄弱，发展以旅游业为代表的现代服务业成为海南改革开放的现实选择。2008年，海南省接待接待旅游过夜人数2060万人次，旅游总收入超192亿元；全省旅游总收入占GDP的比重达13.2%，大大高于全国平均水平的3.8%，旅游业已成为海南省经济的支柱性产业。自1988年建省以来，旅游收入年均增速达23.4%。
“国际旅游岛”将带动海南旅游业腾飞。08年，在全国31个省市自治区直辖市排名中，海南旅游总收入排名第27位，旅游外汇收入排名第20位。与国际知名国际旅游岛相比，海南旅游资源远未发挥正常潜力，而且境外游客占比过低。根据规划设计，“海南国际旅游岛”建设的阶段性目标是到2018年力争使海南成为国内政策最开放、体制机制最灵活的旅游特区。“免签证、零关税、放航权”的政策安排预期将带来国际国内旅游潮。我们预计海南全年的淡旺季差异将明显改善，未来几年国内游客的年均增速将可达到20%以上，入境游更会迎来跳跃式增长。但短期内国内游客仍将是海南旅游市场的中坚力量。
三亚地区旅游企业受益将最为显著。海南精华的旅游资源集中在三亚周边，这使得三亚成为海南旅游的代名词。2008年，全市接待入境过夜人数达到604万人次；旅游收入达91亿元，占据海南旅游业的半壁江山。随着直飞三亚的国际国内航班日益增多，三亚作为全省旅游业重心的地位日益稳固。我们认为三亚地区旅游企业受益“国际旅游岛”最为显著，目前涉及海南地区业务的纯正旅游股如中国国旅、首旅股份、三特索道等恰好都是在三亚开展业务，因此值得重点关注。
首推中国国旅，次推首旅股份和三特索道。中国国旅：中免公司在海南地区开展免税业务具有政策优势、先发优势和产业链优势。我们认为海南市内免税店的主要看点是在国人免税政策的放开。我们初步测算免税业务收入的市场空间超过160亿元。即使中免公司未来只占据海南市内免税店市场1/3，其营业收入也将达到50亿元以上，以净利润率15%计算，贡献的权益利润也将达到7.5亿元，远高于现有业务。
首旅股份：南山景区交通环境优良，知名度，顾客粘性强，目前南山业务已经成为首旅股份的盈利支柱，2008年南山景区贡献的权益利润约占公司当期净利润总额的57%。预计未来几年南山景区营业收入仍将保持至少20%以上的增速。
三特索道：海南三索和猴岛旅业是公司除华山索道外的第二大利润，其未来的增长将来自于交通改善带来的客流增长、有效票价的提升和休闲旅游带来的高附加值。此外，“海南国际旅游岛”建设也使得塔岭旅业所持土地的增值空间提高。
（具体内容请见附件）
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