| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年11月17日 15:55 |
作者： |
杨立宏 |
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撰写时间： |
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投资要点：
2009年11月16日煤炭板块大涨，指数涨幅为7.29%。我们观点：
我们对动力煤价格走势判断：目前的现货价格上涨受需求旺季与短期因素，如前期的铁路检修、近期的雾、雪天气等叠加影响涨幅较大，9月中旬以来累计上涨15%，未来仍有上涨可能。目前现货价格较09年合同价格高20%，10年动力煤合同价格上涨已成定局，我们认为上调幅度在5%-10%之间，并不能完全弥补与现货价格的差距，原因：
长协价格按惯例有所折价；目前现货价格上涨很大程度受短期因素影响；09年以来山西小煤矿售限，煤源缺乏，加之坑口与港口价差一直维持80元左右，扣除运杂费后贸易商几无套利空间，因此下水煤以大集团的合同煤为主，现货比例较低，价格代表性减弱。
焦煤：在下游钢铁、焦炭价格回升的背景下逐步蓄积上涨动力，不过仍需等待钢价上行空间打开和趋势确立。近期国际钢市的低迷使国际市场的拉动力暂时熄火。我们预计国内焦煤价格上涨的时间窗口在10年3月份，主要原因是3月份钢市季节性回升，而煤炭产量1、2月份是传统低谷，会加剧短期供需矛盾；3月份也是日澳新财年合同价格谈判确立的时间，我们预计会上涨40%至180美元，对国内价格形成拉动效应。我们预计国内焦煤上涨幅度为10%。
外围市场持续向好：澳煤于上周五创下79.11美元/吨的危机以来新高，周涨幅4.37%，由此折算到岸价格较国内高81元，价差有所扩大；焦煤现货价格仍高于国内300元左右。此外，澳元对美元汇率、煤油比价以及通胀预期都支撑国际煤价的上涨。我们判断10年进口减少基本抵消山西增量，紧平衡仍是国内供需格局的主基调。
我们在9月28日发出的4季度策略报告建议增持煤炭行业的理由有二：煤价有上涨预期，行业景气仍在提升且煤炭股的估值相对市场折价20%。目前的变化是动力煤的涨价预期已经实现，焦煤板块也包含了一定涨价预期，而估值方面，截至到11月16日，煤炭板块与全部A股的估值同为29倍。未来煤炭板块上涨驱动来自两个方面：一是市场整体估值水平的提升，二是煤价涨幅超过预期，从10年的供给来看，我们认为焦煤的可能性较大，建议调整结构，减配动力煤增配焦煤。
我们建议主配焦煤类公司及内生增长较大的动力煤公司，看好西山煤电、开滦股份、潞安环能、盘江股份、大同煤业、兖州煤业；如果雪天持续、影响西煤东运，则可关注不受运输影响的东部沿海煤炭公司的交易性机会，如开滦股份、兖州煤业、上海能源、国投新集。
（具体内容请见附件）
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