国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　《上海本地建筑股跟踪月报：房地产视角》：(1)购置土地和新开工面积增加会首先增加新签订合同量；(2)施工面积增加会提升收入规模和周转速度；(3)紧缩则相反并导致应收账款风险增加。

　　房地产复苏对建筑企业影响时间进度为：房地产销售量复苏—导致购置土地面积复苏—再导致新开工面积复苏—最后导致施工面积复苏，进而预期房地产施工企业新签订合同和业务量复苏。

　　前6月苏浙沪商品房：(1)交易量同比增加56%、52%、28%；(2)土地购置面积同比下降40%、57%、13%；(2)新开工面积同比下降34%、16%、7%；(3)施工面积同比增加7%、2%、-2%。

　　前6月数据显示房地产传导逻辑中交易量复苏仍未有实质性转移到土地购置面积复苏、环比虽有增加但同比仍处于下降通道，新开工面积亦是环比增加但同比下降通道，已有项目施工面积有好转。

　　这意味着截至6月苏浙沪房地产施工企业新签订合同仍未有完全复苏，只是现有项目施工加快导致收入确认增加。预期下半年销量增加将传递到新签订合同增加，对业绩产生增量将在明年上半年。

　　香港迪斯尼从签订协议到正式开园前后共历时5年半多，其中前3年为填海、道路、铁路、排污和树木农圃园艺工程等基础设施工作，迪斯尼乐园本身游乐设施和配套酒店等建设历时2年半左右。

　　参照香港迪斯尼和上海世博施工流程，若迪斯尼成功落后上海，则将带来道路、地面建筑、隧道、酒店房产等施工业务量增加。为上海本地地上下建筑施工企业提供业务增量和拓展未来发展前景。

　　上海本地建筑企业房地产施工占比大概依次是：龙元建设77%、延华智能65%、上海建工35%、宏润建设30%、精工钢构30%。基建施工业务占比精工钢构约50%、隧道股份91%、浦东建设97%。

　　两个中心建设、世博会、南汇并入浦东、迪斯尼等政策性事件仍继续为上海本地建筑股提供主题投资机会。近期迪斯尼落户上海获得国务院批准市场预期强烈，再次激起上海本地建筑主题投资机会。

　　南汇并入浦东和潜在迪斯尼项目都将为浦东建设和上海建工提供大量施工机会，建议谨慎增持。同时受益房地产复苏的宏润建设和龙元建设继续推荐，处景气上升期精工钢构和隧道股份继续推荐。