| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年11月05日 14:42 |
作者： |
王爽 |
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第三季度，白酒消费税从严征收吞噬上市公司利润。随着三季报的公布完毕，新消费税政策对白酒公司的影响浮出水面，在11家白酒上市公司中，税率增值幅度最大的是水井坊，其次是古井贡酒和贵州茅台。其中，贵州茅台与水井坊的消费税增长幅度超过我们此前的预期，并对公司第三季度净利润增速形成了较大的拖累；高端酒中泸州老窖受此的影响最小，二线白酒中，山西汾酒、金种子酒、伊力特、古井贡酒和老白干酒由于税基较高，受到消费税从严征收的影响相对较小。预计从严征收消费税对贵州茅台全年的利润影响在5%左右，对五粮液的影响尚难判断，对泸州老窖的影响较小，在2%上下；对水井坊的利润吞噬在10%左右。
毛利率水平提升对净利润增长的贡献最大。我们将食品行业净利润增长43.31%进行环节贡献分解，得出2009年前三季度对食品饮料行业利润增长贡献最大的是主业的增长，其次是费用率的良好控制和盈利能力的提升，与我们此前的预期相符，三项对净利润增量的贡献比重分别达到18.48%、13.81%和13.62%。我们认为，随着行业性利好政策的减少，后续食品饮料行业的净利润增长依然主要来自于主业增长和盈利能力提升，以及适当的费用控制。
生猪疫病有向南方蔓延的趋势。目前疫病仍集中在中小养殖户，大型养猪场相对稳定，对整体存栏量的影响有限，但由于流感的高发季刚刚到来，后续生猪疫病的控制不容乐观。生猪价格方面，由于要处理病猪，生猪价格年内大幅回升的可能性不大，疫病的控制将决定10年生猪价格上涨的幅度。?行业投资策略：我们预计2009年食品饮料行业净利润增速将达到60％，剔除乳企数据，增速也将达到30％左右。第四季度，随着经济的回暖带动商务消费的回暖，高端酒类终端消费有望再次启动。相关公司的业绩将会受益。重点推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖和张裕A；大众消费品看好乳制品行业的发展潜力，推荐*ST伊利；从公司层面来讲，看好业绩稳定增长的新疆白酒企业伊力特及成长性较强的金种子酒。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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